妙可蓝多(600882):战略调整,渠道精耕-2023年报点评

事件公司公告223年报。23年全年,公司实现总营收4.49亿元,同比-16.16％,归母净利.63亿元,同比-53.9％,扣非归母净利.7亿元。23Q4,公司实现总营收9.74亿元,同比-2.65％．归母净利.3亿元(22Q4为-.6亿元),扣非归母净利.9亿元。

   ④23Q4业绩改善,北区、中区收入实现增长1)23Q4收入同比降幅较Q3收窄,归母净利同比扭亏、环比增长。23Q4公司收入同比-2.65％,降幅较23Q3收窄15.65pct,归母净利同比扭亏,环比增长456.45％。

   2)23Q4液奶业务收入同比增长,23年全年常温奶酪棒及餐饮工业奶酪收入实现增长。23Q4公司奶酪／液态奶／贸易分别实现收入7.21/.9/1.6亿元,同比分别-21％1+1g％/+llgg％,23年全年三者收入同比分别一19％/-4％/-5％。23年市场环境变化等影响,公司奶酪收入下滑,但常温奶酪棒受益于渠道拓展和场景破圈逆势增长;餐饮工业奶酪实现收入8.88亿元,同比+7.61％。

   3)23Q4北区、中区实现正增长。23Q4公司北区、中区、南区分别实现收入3.48/4.45/1.79亿元,同比分别+8％／+6％／一3％:23年全年以上三区域收入同比分别-24％/-1％1-12％。

   4)公司持续推进渠道精耕。公司对经销商分级管理,优化经销商布局,23年末经销商数量536家(较年初净减少182家),覆盖约8万个零售终端;电商渠道大力发展抖音、快手等兴趣电商平台,拓展美团、饿了么等即时零售业态;餐饮工业终端开发效果明显,与鲍师傅、乐乐茶、外婆家等建立良好合作。

   ④23年利润率短期承压,23Q4现改善

   1)23年毛利率短期承压,影响公司净利率水平。23年全年,公司净利率／毛利率分别为1.97％/29.24％．同比分别一1.62/-4.91pct;销售／管理／研发／财务费用率分别为23.18％/3.66％/1.12％/.63％,同比分别-2.6/-1.38/+.6/+1.5pct;此外,其他收益和所得税费用两者占总营收比重同比分别+.82/-1.19pct。公司毛利率下滑主要是受原材料市场行情与汇率双重波动影响,奶酪和贸易板块毛利率下行,23年奶酪／贸易／液态奶板块毛利率同比分别-3.72/-8.8/+.64pct。

   2)23Q4期间费用率优化带动净利率提升。23Q4公司净利率／毛利率分别为3.4％/24.97％,同比分别+2.62/-8.3pct;销售／管理／研发／财务费用率同比分别-9.87/-2.6/-.98/+.85pct.3)非经常性收益主要为政府补助、投资收益等。23年公司非经常性收益共.56亿元,其中包含计入当期损益的政府补助.48亿元、投资收益.26亿元等。

   奶酪市场长期潜力仍足,公司产品力、市占率领先我国奶酪市场仍处于早期成长阶段,长期看增长潜力大;公司23年奶酪和奶酪棒市场份额保持行业首位,分别为36.8％/42.8％,较22年分别提升1.11.7pct;公司研发活力足,23年推出有机奶酪、慕斯奶酪杯、奶酪布丁等新品。

   ④投资建议

   我们预计公司24/25/26年归母净利分别为1.25/1.7/2.27亿元,增速97.28％/35.83％/33.51％．对应3月26日PE56/42/31倍(市值71亿元),维持"买入"评级。

   风险提示

   食品安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。