航天电子(600879):航天主业稳健增长,有望受益改革加速-年度点评

2023年度业绩符合市场预期公司公布2023年业绩:营业收入187.27亿元,同比+7.16％;实现归母净利润5.25亿元,同比-14.35％;实现扣非净利润4.13亿元,同比-24.15％。

   单季度来看,4Q23公司实现营业收入57.69亿元,同比+11.19％,环比+73.81％;归母净利润0.12亿元,同比-88.77％,环比-90.26％。2023年业绩符合市场预期。

   发展趋势航天主业稳健增长,电缆板块拖累业绩表现。1)分产品看,公司2023年净航天主业收入143.49亿元,同比增长15.46％,航天主业保持稳健增长趋势。2)利润端受到电缆板块1.79亿元减值计提影响,净利率同比-0.69ppt至2.80％。按剔除电缆子公司航天电工口径计算,公司报告期内实现的营收规模为146.75亿元,同口径同比增长15.81％,归母净利润7.23亿元,同口径较上年增长32.66％。

   研发工作有序推进,经营计划展体现增长信心。1)2023年公司期间费用率同比+1.04ppt至16.06％,其中研发费用率同比+0.63ppt至5.74％。2023年内公司研发工作有序推进,在卫星领域成为载荷总体单位,空间长寿命激光通信技术实现在轨应用,无人直升机和无人舰载机实现多项技术突破。2)公司计划2024年实现营收205亿元,较2023年增长9.5％,体现公司稳健增长信心。3)公司2023年经营活动现金流-10.2亿元,净流出额较22年-13.77亿元收窄。

   多项并举强化产业优势,航天电子龙头或受益改革加速。1)公司于2023年完成定向增发,募资41.16亿元用于产业能力建设;完成南京猎鹰公司增资,实现能源动力系统业务实体化运作;航天飞鸿实现通用无人机业务控转参。我们认为公司多项并举有望强化公司在航天、无人装备、惯性导航等领域的产业能力与领先优势,并为公司注入长期成长动能。2)公司2023年11月公告拟挂牌转让航天电工51％股权,资产整合优化或加速。我们认为,公司是航天科技集团重要资产上市平台,在国资委持续推动央企夯实公司质量提升背景下,国企改革加速有望助力公司资产质量和经营效率提升。

   盈利预测与估值考虑到公司下游需求释放节奏,我们下调公司2024年净利润预测17.0％至7.03亿元,首次引入2025年净利润预测8.51亿元,当前股价对应2024/2025年32.3/26.7xP/E。我们维持跑赢行业评级,考虑到公司在航天电子及无人装备产业的领先优势,维持目标价9.01元不变,对应2024/2025年42.3/34.9xP/E,潜在涨幅31％。

   风险募投项目建设不及预期风险;下游需求不及预期风险;市场竞争加剧风险。