中谷物流(603565):全年分红超预期,成本端有望进一步改善-年度点评

2023年业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:收入实现124.39亿元,同比下降12.5％,归母净利润17.17亿元,对应每股盈利0.82元,同比下降37.4％;对应4Q23实现收入31.49亿元,同比下降4.9％,环比+0.02％,实现净利润5.25亿元,同比下降3.7％,环比上涨73.8％,扣除卖船收益后4Q23净利润环比上涨43.1％,2023年全年业绩符合我们预期。4Q23业绩环比上涨主要因四季度旺季运价上涨,PDCI指数4Q23环比上季度上涨7.8％,同比下降31.2％。

   全年分红超预期,股息具备吸引力。2023年公司全年分红率达到88.05％,分红比例超出我们预期,随着公司大船逐步投放,我们认为公司后续资本开支相对有限。若假设2024年分红率为70％,则对应2024年股息率为6.3％,具有一定吸引力。

   发展趋势散改集成效显著,公司大船战略逐步兑现,成本段有望进一步改善。2023年公司完成运输量1483万TEU,同比增加22％,其中散改集货量同比增加29％,占公司整体货量22％。根据公司公告,公司新造8.9万吨大船已经投放15艘,剩余3艘预计于今年上半年投放,我们认为随着公司大船下水与运营效率的提升,2024年成本端仍有进一步改善空间。

   行业新增运力供给有限,需求端长期受益于散改集发展。随着公司大船逐步投放,今年内贸集运行业基本没有新增运力投放,且我们认为在目前外贸运价相对改善的情况下,此前流到外贸的运力回流内贸可能性较小。而需求端有望长期受益于散改集发展,根据港口统计年鉴测算,2021年我国港口货物吞吐量集装箱化率(约20.5％,2021年)仍远低于发达国家(50％以上),煤炭集装箱化运输比例更低,仅低个位数,我们认为集装箱化运输作为标准化、集约化运输方式,将持续获得份额。

   盈利预测与估值由于年初至今运价不及预期,我们下调2024年净利润12.3％至16.37亿元,首次引入2025年净利润17.66亿元,当前股价对应10.9倍/10.1倍2024年/2025年市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价8.0％至11.5元/股,对应14.8倍2024年市盈率和13.7倍2025年市盈率,较当前股价有35.1％上行空间。

   风险国内需求下行,外贸市场运力回流内贸。