天山股份(000877):降本提质和骨料业务发展显成效-年报点评

业绩符合预期,4Q23盈利同/环比改善显著天山股份2023年实现归属于母公司净利润19.7亿元,同比-56.7％,符合1月27日发布的业绩预告(预告区间:16.0-20.8亿元),隐含4Q23归属于母公司净利润19.1亿元,同/环比分别+292％/扭亏为盈。水泥业务生产成本的良好管控以及营业外收入的增加是4Q23盈利显著改善的主要原因。基于更低的销量和吨毛利假设,以反映水泥行业供需关系继续承压,我们将公司2024/2025年EPS分别下调40.5％/22.7％至0.17/0.24元,预测2026年EPS0.29元。目标价下调7.7％至8.69元,基于0.72x2024年P/B(BVPS:12.07元),较4Q21以来的平均P/B折让20％,以反映水泥行业或更为持续的供需挑战。我们看好公司通过降本提质、"水泥+"业务发展和海外市场开拓,更好地应对国内市场的波动。维持"买入"水泥业务降本突出,骨料销量增长强劲公司2023年实现水泥和熟料销售2.63亿吨,同比-3％。水泥业务降本成效显著,吨销售成本同比-50元/吨至231元/吨,其中原材料以及能源动力在降本方面分别贡献11元/吨和38元/吨;4Q23吨成本同比和环比分别-106元/吨和-33元/吨,表现尤为突出。成本的下行部分抵消了水泥销售均价的回落(2023年同比-58元/吨至270元/吨),全年吨毛利同比-8元/吨至39元/吨。骨料业务的快速发展也起到了积极作用,20 23年骨料销量同比+23.5至1.42亿吨,尽管销售均价同比-7元/吨至18元/吨,骨料业务收入仍同比+6.1％至58.4亿元,并维持了较为平稳的毛利润(同比-1.5％至25.8亿元)。

   国际化平台搭建,有望充分借助合作伙伴赋能2023年12月公司决议和中材国际共同对中材水泥增资82亿元,以此为公司国际业务的发展平台。中材国际作为全球最大的水泥技术装备和工程系集成服务提供商,在87个国家和地区建设了327条生产线(截至2023年6月30日),海外项目经验丰富。通过中材水泥这一国际化平台的搭建,我们预计公司有望更好地借助大合作伙伴的赋能,将国内水泥业务经营和发展的的成功经验更好地复制到海外市场。

   水泥行业供需存挑战,抓住三大翘尾因素在房建和基建需求均有所承压的情况下,我们预计水泥行业的供需关系仍将面临挑战。通过对水泥业务的降本提质、对骨料等产业链的进一步延伸以及未来海外市场的开拓,我们预计公司有望巩固竞争力、更好地应对国内市场的波动,从而在双碳、水泥+和国际化等领域抓住机遇,收获优于同行的表现。

   风险提示:房地产销售弱于预期,错峰生产执行弱于预期。