高测股份(688556):下行周期方显龙头韧性,期待盈利触底回升-年报点评报告

公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营收61.84亿元,同比+73.19％;归母净利润14.61亿元,同比+85.28％;扣非归母净利润14.35亿元,同比+91.32％。2023年Q4公司实现营收19.73亿元,同比+42.97％,归母净利润2.88亿元,同比-19.99％,扣非归母净利润2.95亿元,同比-11.68％。2023年单4季度毛利率为35.0％(同比-9.2pct、环比-9.8pct),净利率为14.6％(同比-11.5pct、环比-12.5pct)。公司单4季度利润下滑、盈利能力承压,我们认为主要原因是光伏行业阶段性产能过剩、产业链价格下行,导致硅片行业开工率不足、行业盈利承压。看未来,在行业产能出清的背景下,具备强阿尔法能力的公司将率先触底反弹、获取更大的份额,盈利也将同步回升。

   光伏切割设备:技术实力领先,龙头地位稳固。2023年公司光伏切割设备实现营业收入28.77亿元,同比增长95.16％,毛利率为32.19％,同比-1.01pct。截至2023年12月31日,公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额22.60亿元(含税),同比增长53.32％。公司依托研发创新,快速更新迭代多款设备产品,以其领先的技术优势不断获得客户认可,竞争力持续提升,龙头效应显著,多产品共同发力,市占率稳居第一。

   光伏切割耗材:即使在行业承压的背景下,毛利率仍然大幅提升,彰显强劲的技术实力。2023年公司光伏切割耗材实现收入11.62亿元,同比增长38.36％,毛利率为58.55％,同比+15.45pct。2023年公司金刚线全年产量约5600万千米,同比增加65.57％,全年销量(不含自用)约3800万千米,同比增加51.08％,市占率稳步提升。在细线化方面,公司已经实现36μm、34μm及32μm线型高碳钢丝金刚线批量销售,并实现30μm线型批量测试。公司"壶关(一期)年产4000万千米金刚线项目"处于建设中,预计2024年上半年释放产能,新的生产线将采用一机16线及一机20线。2023年年末公司金刚线产能规模已达6000万千米,2024年公司全年金刚线目标出货规模达1亿千米以上。此外,公司将加快推进钨丝金刚线的研发及扩产,预计2024年钨丝金刚线出货量占总出货量的20％以上。

   硅片切割加工服务:已落地产能38GW,规划产能达102GW。2023年公司硅片切割加工服务业务实现收入17.19亿元,同比增长84.99％,毛利率为43.01％,同比-2.44pct。光伏硅片切割加工服务的核心逻辑是"专业化分工+客户轻资产＆客户风险转移",有望发展成为市场主流趋势。公司具备"设备+耗材+工艺"等核心竞争力,在大尺寸、薄片化、细线化等方面具备业内领先的技术优势。2023年公司硅片切割加工服务产能规模已达38GW,全年有效出货约25.5GW。客户方面,公司已与通威股份、京运通、双良节能、美科股份、英发睿能、阳光能源、华耀光电、润阳光伏等光伏企业建立了长期合作关系。2024年1月,"宜宾(一期)25GW光伏大硅片项目"首批已投产,预计将于2024年6月达产。2024年,公司全年目标出货50GW。

   创新业务:碳化硅切割场景快速渗透,订单稳步增长。公司创新业务实现营业收入2.52亿元,同比增长60.71％,毛利率为56.63％,同比+2.22pct。截至2023年12月31日,公司创新业务设备类产品在手订单合计金额1.00亿元(含税),同比增长36.99％。公司推出的碳化硅金刚线切片机已形成批量订单,覆盖行业新增金刚线切片产能绝大部分份额,其中8寸碳化硅金刚线切片机已得到行业头部客户验证与认可并形成订单。公司预计2024年内将向市场推广12寸硅半导体切片机。

   投资建议:基于目前光伏行业阶段性、结构性产能过剩,产业链价格以及开工率波动下行,行业利润空间压缩,我们预计2024年行业将出现产能出清,而高测具备强阿尔法,有望在产能出清后获取更大的份额、盈利也有望触底回升,因此我们预计2024-2026年公司实现归母净利润9.7、12.5、15.3亿元,对应PE为11、9、7X。公司是光伏切割领域龙头,金刚线和切片代工规划产能翻倍增长,维持"买入"评级。

   风险提示:硅片扩产不及预期、硅片价格下降、公司产能扩产不及预期。