钒钛股份(000629):钒价主导业绩表现,2024年业绩有望受益钒价回升-2023年年报点评

事件:钒钛股份于2024年3月25日晚发布2023年年报,实现营业收入143.8亿元,同比下降4.7％,归母净利润10.6亿元,同比下降21.3％;归母扣非净利润为10.5亿元,同比下降19.3％。2023Q4单季度归母净利润1.9亿元,同比增长61.3％,环比下降29.1％。

   点评:钒价下跌拖累业绩表现。2023年五氧化二钒价格逐季下跌,2023Q1-2023Q4五氧化二钒均价分别为13.7/11.2/10.3/8.6万元/吨。2023年钒产品收入52亿元,同比下降10％;产量折五氧化二钒4.98万吨,同比增长6.1％;销量为5.0万吨;毛利率27.45％,同比下降4.6pct;年均售价(不含税)为10.4万元/吨,同比下降12％,成本下降至7.6万元/吨,同比下降6％,主要系原料成本下行。

   钛业务盈利整体稳定。2023年钛白粉收入34.3亿元,同比下滑6.0％;毛利率10.6％,同比增长3.0pct;钛白粉销量25.5万吨,同比增长6.5％;钛白粉产品年均售价1.3万元/吨,同比下跌12％,毛利率10.6％,同比增长3.0pct,主要系成本降幅超过产品价格降幅所致。钛渣销售8.2亿元,同比下滑6.5％;钛渣销量19.3万吨,同比增长7.8％;毛利率0.8％,同比下滑2.4pct。

   2024年公司储能领域钒产品预计销量同比增长82％。2023年公司钒产品在储能领域产销量超过8800吨五氧化二钒当量。继2023年与战略合作伙伴大连融科顺利完成合作计划后,2024年公司加大钒储能领域用钒的投放量,与大连融科签订年度供应16000吨钒原料的战略协议,较2023年同比增长约82％。

   储能用钒预计同比大增,钢铁用钒降幅或有收窄,有望拉动钒价回升。目前钒渣加工成氧化钒的产能利用率已超过80％,钒供应量大幅增加难度加大。据我们统计,2023年钒电池储能电站招标项目规模超900MW/3864.5MWh,容量同比增长119％;另有开工钒电池项目超过442MW/2252MWh,容量同比增长753％;

   预计2024年钒电池交付量将同比大增。钢铁领域中螺纹钢需求或持续下降,但制造业用钢或有增加,钢铁用钒用量降幅或有收窄,钒价中枢有望上移。

   盈利预测、估值与评级:假设2024/2025/2026年五氧化二钒均价10.5/11.0/11.5万元/吨,预计2024/2025年归母净利润为12.1/13.7亿元(较前次预测下调39％、38％),新增2026年预测为15.3亿元,同比增长14％/14％/12％,对应当前股价的PE分别为24/21/19倍。我们认为受益于全钒液流电池的发展,公司钒制品价值有望重估,维持"增持"评级。

   风险提示:钒、钛等产品价格大幅回落风险;电解液合作项目进度不及预期风险。