妙可蓝多(600882):关注需求改善及新品拓展,静待公司经营改善-年度点评

2023年业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:2023年公司收入40.49亿元,同比-16.2％,归母净利润0.63亿元,同比-53.1％,扣非归母净利润0.07亿元,同比-89.3％;其中,4Q23收入9.74亿元,同比-2.6％,归母净利润0.30亿元,去年同期为-0.08亿元,扣非归母净利润0.09亿元,去年同期为-0.21亿元。业绩符合我们预期。

   发展趋势需求疲弱拖累23年奶酪收入表现,全年公司份额延续提升。受消费疲弱拖累,4Q23年公司奶酪收入同比-21％,环比-6％,表现有所承压。2023年全年公司奶酪收入同比-19％,主因需求疲弱下偏可选的奶酪消费表现有所承压;分品类看,23年奶酪棒收入同比-24％,家庭餐桌收入同比-36％,家庭收入下滑幅度高于整体主因22年居家消费场景下奶酪片表现较好导致高基数,23年餐饮工业奶酪高基数下收入增长稳健,同比仍实现增长8％。据凯度数据,2023年公司在奶酪/奶酪棒的份额分别为36.8％/42.8％,同比提升1.0/1.7ppt,彰显了公司作为行业龙头的强品牌力及经营韧性。

   成本及规模效应减弱拖累毛利率,费用投入基本符合预期。4Q23公司毛利率同比-8.3ppt至25％,全年看公司毛利率同比-4.9ppt,主因成本上涨、规模效应减弱、高毛利率的奶酪增速下滑所致;分品类看,23年奶酪棒、家庭餐桌、餐饮工业业务毛利率分别同比下滑0.6ppt、8.0ppt及1.3ppt至50.6％、25.7％及12.3％,家庭餐桌下滑幅度高主因此前高价库存累积较多以及收入下滑影响。费率方面,4Q公司销售费率同比-9.9ppt(全年同比-2.3ppt),主因公司主动控制费用投入;而4Q管理费率因股权激励费用冲回使报表端为负值。整体看,2023年公司净利率1.6％,同比-1.2ppt。

   关注需求改善及新品拓展,静待公司经营环比改善。展望24年,目前消费需求复苏仍存不确定性,奶酪品类由于偏可选受消费需求影响较大,建议关注后续市场需求改善情况。此外,过去一年公司持续拓宽常温奶酪品类,陆续推出奶酪小粒、小乳酪三角、四重奶酪玉米脆片及奶酪布丁等,在家庭餐饮端亦推出哈路蜜煎烤奶酪、马斯卡彭奶酪等新品,建议关注公司未来新品拓展下收入恢复情况。利润率方面,考虑成本下降,我们预计24年公司毛利率同比有望改善,销售费率有望继续下降,24年利润率有望同比提升。

   盈利预测与估值考虑需求疲弱,下调24年净利润至1.53亿元,引入25年净利润2.21亿元。公司交易在46/32倍24/25年P/E;相应下调目标价19.0％至17元,对应57/40倍24/25年P/E和23.7％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险需求疲弱;竞争加剧;新品表现不如预期。