工商银行(601398):息差压力略超预期-2023年年报点评

工商银行2023年息差压力略超预期,利润稳定增长,保持31.3％高分红率。

   数据概览

   工商银行2023A营收同比增长一3.7％,增速较2023Q1-3下降0.2pc;归母净利润同比增长0.8％,增速较2023Q1-3持平。2023年末不良率1.36％,环比持平于2023Q3末;拨备覆盖率214％,环比2023Q3末下降2.2pC。

   利润稳定增长

   工商银行2023A营收同比增长一3.7％,增速较2023Q1-3下降0.2pc;归母净利润同比增长0.8％,增速较2023Q1-3持平。营收增速小幅放缓,主要源自息差收窄拖累利息收入表现。展望未来,考虑贷款重定价和息差高基数,预计24Q1营收跌幅将较23A扩大,随着息差基数改善,后续季度营收增速有望企稳回升。

   息差环比收窄

   测算23Q4单季息差为1.42％(期初期末口径,下同),较23Q3下降12bp,主要受资产端收益率放缓影响。①23Q4单季资产收益率环比下降16bp至3.21％,判断主要受贷款收益率下行影响,23Q4存量按揭加点调降以及贷款新发利率进一步下行。此外,收益率较低的票据占比提升,也进一步拖累整体资产收益率表现,2304票据贴现环比增长9.7％,较贷款总额快8.6pCo②23Q4单季负债成本率环比改善4bp至2.00％,判断可能得益于存款期限结构优化以及存款降息。

   资产质量稳定

   工商银行不良基本稳定:①从静态指标来看,23Q4末不良率为1.36％,环比持平。前瞻指标关注率和逾期率小幅波动,23Q4末关注率、逾期率分别较23Q2末上升6bp、9bp至1.85％、1.27％。②从动态指标来看,测算2023TTM不良生成率较23Q3略升2bp至0.45％,处在较低水平。工商银行拨备小幅下降,23Q4末拔备覆盖率环比-2.2pc至214％。

   保持30％+分红率

   工商银行2023年度分红方案显示,2023年每股股利为0.31元,略高于2022。

   年,每股股利增幅与利润增速匹配。工商银行2023年度分红率维持在31.3％的高水平,股息率达到5.72％高位。

   盈利预测与估值

   预计工商银行2024-2026年归母净利润同比增长0.28％/1.4g％/5.52％,对应BPS10.22/10.91/11.66元／股。现价对应2024-2026年PB估值0.52/0.49/0.46倍。目标价为6.20元／股,对应24年PB0.61倍,现价空间16％,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。