工商银行(601398):规模持续增长,存款成本优化-年报点评

规模持续增长,存款成本优化

   2023年归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+0.8％(重述)、-3.7％(重述)、-5.2％(重述),增速较前三季度持平、-0.2pct、+1.1pct。2023年拟每股派息0.31元,年度现金分红比例为31％(2022年:31％),股息率为5.70％(2024/3/27)。鉴于营收增速放缓,我们预测24-26年EPS为人民币1.03/1.04/1.08元,24年BVPS人民币10.27元,A股/H股对应0.52/0.36倍PB。公司龙头地位稳固,较A股/H股可比公司24年一致预期均值(0.55/0.37倍PB)应享一定估值溢价,我们给予A/H股24年目标PB0.69/0.49倍,A/H股目标价7.09元/5.45港币,维持买入/买入评级。

   规模持续增长,GBC工程持续

   23年末总资产、贷款、存款增速分别为+12.8％、+12.4％、+12.2％,较9月末+0.4pct、-0.1pct、-0.7pct,资产持续增长。Q4新增贷款中对公、票据、零售占比52％、38％、10％。对实体经济信贷支持力度继续加大,2023年制造业贷款余额达3.8万亿元,较上年末增长27.3％。2023年境内中长期公司贷款占总贷款比重较2022年末+1.8pct至47.8％。GBC工程深入推进,多元客户结构加快形成,G端拓户数量同比+89％,B端拓户数量同比+22％。

   存款成本优化,投资类收益增长

   2023年净息差为1.61％,较上半年-11bp,较前三季度-6bp。2023年生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.45％、2.04％,较上半年-11bp、持平。2023年贷款收益率较23H1下行14bp。23年存款成本率较23H1下行1bp,存款成本优化。23年末存款活期率较6月末-1.4pct至40.8％。23年非息收入同比+2.3％,增速较前三季度上行1.8pct。23年中间业务收入同比-7.7％,增速较前三季度-1.6pct,中收增速放缓主要由于个人理财及私人银行、对公理财业务波动。23年其他非息收入同比+26.2％,增速较前三季度+9.4pct,投资类收益改善。

   资产质量平稳,信用成本下行

   23年不良率1.36％,较9月末持平,拨备覆盖率214％,较9月末-2pct。

   关注类贷款占比较23H1末+6bp,隐性风险指标波动。对公贷款不良率较23H1末下降2bp至1.81％。房地产贷款不良率较23H1末下行1.31pct,重点领域资产质量改善。个人贷款不良率较23H1末提升4bp,主要由于信用卡资产质量波动。Q4单季度不良生成率较Q3下行0.31pct;Q4单季度年化信用成本为0.05％,同比-0.18pct,驱动利润释放。

   风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。