光大银行(601818):拨备计提力度提升,负债成本优化

2023年营收符合我们预期,利润略低于我们预期光大银行发布2023年业绩,全年营收、归母净利润分别同比降低3.9％、9.0％,4Q23单季度营收、归母净利润分别同比降低2.6％、62.2％。利润表现低于我们的预期,主要由于非信贷减值损失有一定波动。

   发展趋势

   扩表稳健,2H23负债成本优化。公司4Q23单季净利息收入同比-8.9％,全年净利息收入同比-5.4％。规模方面,4Q23总资产/贷款/存款分别环比-0.9％/+0.7％/+0.2％。定价方面,公司全年净息差(日均余额)同比降低27bp至1.74％,我们测算公司4Q23期初期末平均净息差为1.56％,环比下降7bp。细分来看,公司负债端成本实现优化,全年付息负债成本为2.39％、较1H23降低1bp,其中存款成本较上半年降低3bp至2.32％,主要由于对公活期存款占比提升、以及零售定存利率下行。资产端,生息资产收益率全年同比降低19bp至4.07％,贷款定价同比降低23bp至4.75％大财富管理业务环境仍待改善,零售客群基础夯实。公司4Q23单季与2023全年净手续费收入同比均下降11.4％,我们认为主要受资本市场表现欠佳与消费复苏不及预期等因素影响。但在北极星指标引导下,一方面公司零售客群基础实现进一步突破,2023年零售客户数同比增长3.5％、零售AUM同比增长12.4％至2.73万亿元;另一方面FPA总量同比增长5.1％至5.09万亿元,对公客户深度经营能力持续提升。我们认为坚实的客群基础有望为未来中收弹性提供保障。

   贷款资产质量保持平稳,拨备计提力度提升。截至4Q23末,公司贷款不良率为1.25％,环比降低10bp、较年初持平;关注类、逾期类贷款占比1.84％、1.95％,分别较年中降低2bp、提升2bp。不良生成方面,全年贷款不良净生成率同比降低3bp至1.52％,其中2H23不良净生成率较上半年提升26bp至1.61％。信用成本端,公司2023年计提减值损失同比增长3.0％,其中4Q23同比增长67.9％,我们判断主要增加了金融投资领域的减值损失计提;贷款拨备覆盖率稳中有升,环比+5.6pct至181.3％。

   盈利预测与估值

   维持2024年盈利预测基本不变,首次引入2025E营收、归母净利润预测1449.74亿元、466.08亿元。公司A股交易于0.4x/0.4x2024E/2025EP/B,H股交易于0.3x/0.3x2024E/2025EP/B,由于估值切换,我们提高公司A股目标价15.2％至4.10元,对应0.5x/0.5x2024E/2025EP/B与22.0％上涨空间;提高H股目标价15.1％至3.20港元,对应0.4x/0.3x2024E/2025EP/B与24.0％上涨空间。维持A/H股跑赢行业评级。

   风险

   地产风险超预期,消费复苏不达预期。