光大证券(601788):非经常性损益增厚全年业绩,减值拖累4Q单季利润-2023年业绩点评

事件:3月27日,光大证券发布2023年报。2023年实现归母净利润42.7亿/yoy+34％,4Q单季亏损0.9亿/yoy+60％/qoq-104％;全年实现扣非净利润18.7亿元/yoy-36％。2023年营收100.3亿/yoy-7％,4Q单季营收22.8亿/yoy+23％。2023年加权平均ROE为6.91％/yoy+1.64pct。

   证券主业收入同比基本持平;非经常性损益增厚全年业绩。23年公司证券主营收入93.0亿/yoy-2％。1)主营收拆分:经纪、投行、资管、净利息、净投资分别实现收入27.7、10.3、10.1、18.0、25.1亿,分别同比-16％、-20％、-33％、-14％、+129％;2)主营收入构成看:经纪占比30％、投行占比11％、资管占比11％、净利息占比19％、净投资占比27％。3)私募股权投资方面,子公司光大资本持续推进业务整改规范,23年实现净利润21.4亿元(主因MPS项目事件基本结束,签署执行和解协议带来非经常性损益21.3亿元);子公司光大发展实现净利润2.6亿元/同比扭亏。

   减值拖累4Q净利润。4Q单季净亏损0.9亿,主因当季计提减值4.6亿,去年同期为0.8亿;全年应收股利减值、商誉减值分别为1.1、3.2亿。

   投资业务:固收业务驱动投资收益率提升。2023年末公司总资产2596亿元/yoy+0.5％,净资产671亿元/yoy+5％,经营杠杆3.04x/yoy+0.08x。投资业务方面,23年末公司金融投资规模1238亿元/yoy+2％;公司进一步完善固收自营布局,持仓以高等级优质信用债为主、择机增持利率债品种,固收自营业绩同比明显改善,测算23年投资收益率2.05％/yoy+1.0pct。

   财富管理转型走深走实,代销产品规模逆市增长。证券经纪业务方面:2023年公司代买业务净收入20.1亿/yoy-17％,代销业务收入3.4亿/yoy-9％,金融产品销售规模334亿/yoy+26％。财富管理转型方面:报告期内公司金阳光投顾、金阳光管家两大投顾服务品牌影响力持续提升,23年末公司证券投顾业务签约客户资产规模504亿元/较年初+35％。期货经纪业务方面:23年公司期货经纪业务净收入4.1亿/yoy-14％,交易额市占率1.79％/yoy-0.44pct;全年客户保证金日均规模343亿/yoy+14.2％。

   行业降费趋势下大资管业务承压,光证资管正有序推进公募化转型。业绩看,1)光证资管(全资子公司):2023年实现营收7.7亿/yoy-27％,净利润2.9亿/yoy-37％;光证资管正在积极申请公募管理人牌照,有序推进公募化转型准备工作。2)光大保德信(持股55％):2023年实现营收4.9亿/yoy-7％,净利润0.9亿/yoy-15％。3)大成基金(持股25％):23年实现营收20.1亿/yoy+6％,净利润4.1亿/yoy-3％。大资管业务合计贡献利润4.4亿/yoy-30％。资管规模看,2023年末光证资管受托管理总规模3003亿/较年初-18％;23年末光大保德信非货基规模640亿/yoy-0.9％,位居行业第59位/较22年末下降2位;大成基金非货基规模1794亿/yoy+8％,位居行业第26位/与22年末提升2位。

   投行业务:行业收紧下公司股权承销业务承压明显,债券承销业务稳步增长。股权承销业务方面,23年公司完成IPO项目6单,承销规模43.6亿/yoy-57％,市占率1.22％/yoy-0.53pct,再融资规模为10.5亿/yoy-89％。债券承销业务方面,23年公司债券承销金额4408亿元/yoy+26％,市占率为3.26％/yoy-0.01pct。项目储备方面,目前公司股权排队项目14家/位居行业第17(剔除不予注册、终止注册、终止审核、中止审核)。

   投资分析意见:维持光大证券"推荐"评级。预计24-26E光大证券归母净利润分别为32.6亿元、32.7亿元、34.8亿元,同比-24％、+0.1％、+7％。当前收盘价对应24-26E动态PB为1.24倍、1.20倍、1.16倍。

   风险提示:经济下行压力增大;股市大幅下跌;资本市场改革不及预期。