工商银行(601398):信贷投放维持高景气,业绩整体保持稳健-年度点评

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   工商银行公布23年报,23年实现营收8430.70亿元,同比-3.73％,增速较前三季度-0.18PCT;归母净利润3639.93亿元,同比+0.79％,增速与前三季度基本持平。

   信贷投放强劲,资产端收益率下行拖累整体息差

   23年全年利息净收入同比-5.34％,增速较前三季度-0.63PCT。信贷投放方面,截至23年末,工商银行贷款余额为26.09万亿元,同比+12.39％,增速较前三季度-0.15PCT,信贷投放增速快于整体金融机构信贷增速。从投向来看,预计信贷主要投向制造业、基建等领域。截至23年末,工商银行制造业、基建领域贷款余额分别同比+20.60％、+18.43％。从净息差来看,工商银行23年全年净息差为1.61％,较三季度末-6BP。其中资产端收益率为3.45％,较前三季度末-7BP,主要系:1)对公端项目竞争激烈,全年对公信贷收益率较上半年-13BP。2)存量按揭利率调整逐步显现,全年零售信贷收益率较上半年-19BP。负债端平均成本率为2.04％,与上半年基本持平,整体负债成本基本保持稳定。

   理财业务拖累整体中收,AUM维持较高增速

   23年全年手续费及佣金净收入同比-7.71％,增速较前三季度-1.64PCT,主要受到理财业务拖累。23年工商银行个人理财及私人银行、对公理财手续费收入分别为225.82、117.70亿元,同比分别-13.98％、-16.95％,主要系:1)资本市场表现偏弱导致公司理财规模有所下降。截至23年末,工商银行非保本理财余额为1.86万亿元,同比-13.38％。2)费率调降。23年工商银行个人理财以及对公理财业务的平均费率分别为1.13％、0.65％,较上半年分别-30BP、-5BP。从客群角度来看,工商银行作为国有大行,客群优势依旧显著。截至23年末,工商银行零售客户数、AUM分别达到7.40亿户、20.71万亿元,同比分别+2.78％、+10.99％。

   资产质量略有承压

   静态来看,截至23年末,工商银行不良率为1.36％,与三季度末持平。关注率、逾期率分别为1.85％、1.27％,较年中分别+6BP、+9BP。资产质量略有承压,主要系:1)对公端建筑业资产质量承压。截至23年末,建筑业不良率为3.25％,较年中+122BP,预计主要系地产链风险暴露影响。2)零售端信用卡承压。截至23年末,信用卡不良率为2.45％,较年中+18BP。动态来看,工商银行不良生成率为0.45％,较上半年-7BP,不良生成压力有所减缓。拨备方面,截至23年末,工商银行拨备覆盖率为213.97％,较三季度末-2.25PCT。

   盈利预测、估值与评级

   考虑到当前LPR下调等影响依旧存在,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8484.39、8743.84、9257.12亿元,同比增速分别为+0.64％、+3.06％、+5.87％,3年CAGR为3.17％。归母净利润分别为3802.74、4046.58、4274.21亿元,同比增速分别为+4.47％、+6.41％、+5.63％,3年CAGR为5.50％。鉴于公司强大的客群基础与网点布局,参照可比公司估值,我们给予公司24年0.65倍PB,目标价6.67元,维持"买入"评级。

   风险提示:稳增长不及预期,资产质量恶化