华菱钢铁(000932):优化产品结构,聚焦精益管理,抵御风险能力凸显-深度研究

产品结构持续优化,不断巩固细分市场领先优势。

   公司瞄准工业用钢领域高端化转型方向,持续加大研发投入,2022年公司研发投入64.53亿元,占营业总收入3.84％。公司产品迈向高端化取得显著成绩,宽厚板、热轧板、汽车板等品种钢在细分领域建立起差异化竞争优势。"高附加值、高技术含量、高盈利能力、满足客户终端个性化需求"品种钢销量实现稳步增长并已成为公司主要产品。

   控费降本成效显著,精益管理迈出坚实步伐。

   公司成本控制能力不断提升,三费费率持续下降,2023年前三季度,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.26％、1.11％、0.02％,三费费率保持在低水平。公司资产负债率近年来稳步下降,截至2023年Q3,公司资产负债率为51.79％,2023年前三季度财务费用0.21亿元,相较于2018年财务费用16.79亿元,公司债务结构已大幅优化,控费降本成效显著。

   钢铁行业供需关系改善,钢企利润或将见底迎来修复。

   供给侧改革有望取得更显著的成绩,2024年钢铁行业政策控产预期进一步增强。需求端,在中国经济复苏的背景下,基建是经济稳增长的重要支撑,汽车、船舶、家电等用钢领域继续贡献增量,房地产在政策引导下加速筑底,预计2024年钢材消费总量有望企稳。伴随钢铁供需关系的改善以及钢铁产品向高端化,高附加值方向发展等因素,钢企利润或将见底迎来修复。

   盈利预测与投资建议:作为中南区域龙头钢企,公司在部分细分领域建立起领先优势,在行业盈利底部时期公司仍能保持相对稳定的盈利,已多次验证其抵御风险的能力,叠加国有上市公司考核正在优化完善,公司预计将更加注重提高分红以回报股东,我们认为公司估值水平存在进一步修复的空间。参考公司历史估值,考虑到公司长期绩优低估值,且估值有望逐步得到修复,选取2024年7.5倍PE作为公司估值依据。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为59.06/62.8/76.79亿元,对应EPS为0.85/0.91/1.11元/股,按照2024年7.5倍PE,对应目标价6.82元,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示(1)钢价不及预期;(2)公司产品结构升级不及预期;(3)原材料价格成本上涨超预期。