美的集团(000333):盈利改善兑现,蓄水池大幅提升-年报点评报告

事件:2023年公司实现营业收入3720.4亿元,同比+8.2％;归母净利润337.2亿元,同比+14.1％;扣非归母净利润329.7亿元,同比+15.3％其中,23Q4公司实现营业收入809.3亿元,同比+10.0％;归母净利润60.0亿元,同比+18.1％;扣非归母净利润61.3亿元,同比+35.0％。分红方面,公司拟向全体股东每10股派发现金30元(含税),合计现金分红总额为208亿元,约占2023年度归母净利润比率为61.57％。

   家电龙头稳健增长,ToB业务延续高增。公司23年营收实现8％增长进一步拆分:1)ToC业务,消费电器收入1347亿元,同比+8％(其中H1/H2分别+3％/+12％),毛利率33.0％,同比+2.8pcts;暖通空调收入1611亿元,同比+7％(其中H1/H2分别+10％/+3％),毛利率25.6％,同比+2.7pcts。2)ToB业务,23年公司新能源及工业技术/机器人与自动化/智能建筑科技收入分别约279/311/259亿元,同比增长29％/12％/14％。

   蓄水池扩容明显,利于提升业绩稳定性。截至23年末,公司其他流动负债/合同负债分别约713/418亿元,较22年同期分别+23％/+49％;2023年美的经营活动现金流突破579亿元,同比+67.1％。公司23年蓄水池同比明显扩容,且现金流表现优异,利于提升后续业绩稳定性。

   成本效率优势凸显,盈利能力改善持续兑现。公司23Q4主营毛利率28.8％,同比+2.2pcts,受益于公司持续整合全球资源、推动技术创新并构建研发规模优势,毛利率延续同比大幅提升态势。费用端,公司23Q4销售/管理/研发/财务费用分别为11.8％/5.1％/5.6％/-2.0％,同比+1.6/+0.3/+0.6/-0.2pcts。最终,公司23Q4达成归母净利率7.4％,同比+0.5pct。

   投资建议:美的集团在白电业务上龙头优势明显,各业务条线发展逻辑清晰:1)家电业务,国内发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利海外维持OEM优势并大力建设自有品牌销售网点;2)T0B业务启动第二引擎,各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同,有望伴随规模扩张并逐步优化盈利能力。公司持续打磨ToC+ToB领域核心竞争力蓄力长远发展。预计24-26年归母净利润374/411/450亿元,对应PE12.0x/11.0x/10.0x,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险;海外品牌和品类拓展不及预期。