一拖股份(601038):稳中求进,有望长期受益于行业发展趋势-公司动态点评

事件:近日,公司发布2023年的年度报告。2023年,公司实现营业收入为115.28亿元,同比下降7.44％;实现归属于上市公司股东净利润为9.97亿元,同比增长46.39％;实现扣非后归属于上市公司股东净利润为9.26亿元,同比增长20.02％。

   稳中求进,拓宽海外市场。盈利能力方面,2023年公司销售毛利率为15.89％,同比提升0.17pct;销售净利率为8.58％,同比提升3.43pct,其中主要系公司各环节的降本和成本管控,降本成果较为显著,同时加强费用管控,和国四的专项优化,增强成本费用管控,在收入下降的情况下,保持了毛利率的稳定和盈利水平的增强。现金流方面,2023年经营活动产生的现金流量净额为10.56亿元,同比下降70.68％,其中主要原因是为达到"一家企业集团只能设立一家财务公司"的金融监管要求,一拖财务公司重组,金融业务逐步停止,收回贷款等大额资金。核心竞争力方面,公司围绕提升核心制造能力,推进智能化、柔性化、绿色化改造,公司新型YTN3柴油机智能生产线投入使用,智能多用途拖拉机能力提升等智能制造项目开工建设,为品质的增强、效率的提升、成本的下降打下了基础。

   受国四排放标准升级导致的需求前移、购机价格上涨等多重因素影响,国内农机行业整体需求下滑。在此背景下,排放标准的升级也加快了行业向绿色、智能、高端转型。行业头部企业抓紧抢占市场,行业集中度有所提高。公司也是抢抓"东方红"拖拉机率先全面实现国四切换和批量上市的先机,全年销售大中拖产品7.23万台,市场份额继续保持行业领先。国际市场开拓方面,公司持续深耕俄语区、南美等重点出口区域,海外市场布局不断拓宽,全年拖拉机产品出口销量同比增长43％。动力机械业务方面,公司国四柴油机产品凭借良好的作业性能和稳定性,全年销售柴油机15.11万台,其中外销8.25万台,同比增长7.69％。

   "大规模设备更新"政策有望推动行业优化,龙头行业受益于高端转型。根据国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,其中提到,支持老旧农业机械更新,持续实施好农业机械报废更新补贴政策,结合农业生产需要和农业机械化发展水平阶段,扎实推进老旧农业机械报废更新,加快农业机械结构调整。我们认为,提出有序推进老旧农业机械等更新改造,形成更新换代规模效应,该政策有望对农机行业构成利好。方案中提到加大财税、金融等政策支持,或将降低农户和企业更新农机设备的成本。同时,也有利于推动农业现代化进程,提高农业生产效率和可持续性。此外,以旧换新的方式,也将刺激需求,扩大市场规模,公司作为农机行业的领军企业,将受益于行业的发展趋势。

   投资建议:考虑到农机市场的政策支持、国企改革的影响以及中大马力拖机市场的增长,公司作为龙头企业,预计未来公司的收入及毛利率有望持续提升,维持"买入"评级,预计2024-2026年归母净利润分别为11.43亿元、12.72亿元、14.31亿元,EPS分别为1.02元、1.13元、1.27元,对应PE为16倍、15倍、13倍。

   风险提示:农业、农机补贴等支持政策不及预期、行业竞争加剧风险、改革效果不及预期、突发公共卫生事件冲击、材料及部件成本大幅增加的风险、统计误差、预测参数、假设等不及预期等等风险。