春立医疗(688236):23年现金流大幅改善,海外业绩亮眼-年报点评

4Q23政策因素影响业绩增速公司2023年营业收入/归母净利/扣非净利12.09/2.78/2.54亿元,同比+0.6％/-9.7％/-7.3％,符合业绩快报;4Q23营业收入/归母净利/扣非净利4.16/0.97/0.92亿元,同比-5.7％/-0.8％/-0.2％。23年业绩增速承压主因三、四季度外部政策因素影响公司产品销售。我们预计24-26年EPS为0.90/1.14/1.45元。我们给予公司24年25x的A股PE估值(A股可比公司24年Wind一致预期均值25x),对应目标价22.51元;我们给予公司24年20x的H股PE估值(H股可比公司24年Wind一致预期均值20x),对应目标价19.86港元,维持"买入"评级。

   4Q23经营性现金流大幅改善,海外收入增速亮眼公司2023年销售/管理/研发/财务费用率31.70％/3.68％/13.03％/-1.37％,同比-0.88/+0.45/-0.48/+0.31pct;4Q23销售/管理/研发/财务费用率35.88％/3.74％/10.26％/-1.94％,同比-0.64/+0.53/-2.72/-1.12pct。公司2023年/4Q23毛利率72.48％/75.92％,同比-3.55/-3.79pct,主因集采产品毛利率同比下降。2023年公司经营性现金流5.12亿元,同比增长1148％,公司加强回款管理,经营性现金流同比大幅改善。2023年公司海外收入1.98亿元,同比+81.7％,公司积极开拓国际市场业务,23年海外收入增长亮眼,我们看好海外收入未来保持快速增长。

   2023年外部环境因素影响业绩,看好24年业绩恢复23年由于行业外部因素影响公司业绩,我们看好24年表现:1)关节:考虑到集采对出厂价影响已消化,且关节集采续标新增增补规则,并强调对首轮集采履约良好的企业在竞价方面予以适当倾斜,利好首轮中标且供货能力较好的国产龙头,我们预计24年公司关节业务收入恢复17％同比增长;2)运动医学:国家集采预计24年落地,公司有望借助集采报量机会进入空白医院,推动销售快速放量,我们预计24年运动医学收入同比+30％;3)脊柱:集采退换货影响逐步消化完毕,我们预计24年脊柱产品收入0.9亿元。

   全面发展的国产骨科龙头,维持"买入"评级我们预计24-26年归母净利润3.45/4.39/5.56亿元,同比+24.3％/+27.1％/+26.7％,A股当前股价对应24-26年PE20x/16x/13x,H股当前股价对应24-26年PE9x/7x/6x,调整目标价至A股22.51元/H股19.86港元(前值A股33.35元/H股22.21港元),维持"买入"评级。

   风险提示:新产品销售不及预期;集采产品放量不及预期。