中国铁建(601186):减值影响业绩增速,分红率明显提升-年报点评报告

收入平稳增长,减值影响Q4业绩。2023年公司实现营业收入11380亿元,同增4％;实现归母净利润261亿元,同比下降2％;扣非归母净利润246亿元,同增2％。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同比变动+3％/-3％/+3％/+11％;单季归母净利润分别同比变动+5％/-1％/+9％/-15％,Q4单季业绩有所下滑,主要因单季多计提减值12亿,预计主要为地产存货及相关应收款减值增加。分业务看,工程承包实现营业收入9873亿元,同增2％,其中基建/房建/其他工程分别同比+5％/-4％/+1％;设计咨询/工业制造/地产开发/物资物流及其他分别实现营业收入188/240/833/959亿元,同比变动-8％/-3％/+34％/+0.4％。分区域看,境内/境外分别实现营收10777/603亿元,同增3.4％/11.5％,境外收入延续较快增长。

   毛利率稳步提升,Q4现金流环比显著改善。2023年公司综合毛利率10.4％,较上年同期提升0.3个pct,其中工程承包/规划设计/工业制造/地产开发/物资物流毛利率分别同比变动+0.3(房建/基建YoY+1.8/+0.1)/+7.4/-0.5/-1.8/+0.5个pct。期间费用率5.47％,较同期提升0.26个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.04/+0.06/+0.07/+0.08个pct。资产(含信用)减值损失同比多计提约20亿元。投资收益同比少亏4亿元。所得税率16.74％,同比+0.69pct。少数股东损益占比19.28％,同比+3.2pct。归母净利率为2.29％,同比-0.14pct。公司全年经营性现金流净流入204亿元,上年同期为净流入561亿元;Q4单季净流入636亿元,较上年同期多流入63亿元(Q3单季多流出423亿元),环比显著改善。

   分红率明显提升,24年预期股息率达4.45％。2023年公司拟每10股派发现金红利3.50元,合计派发现金红利47.53亿元,从分红率看,2020-2022年公司平均股利支付率13.9％,2023年达18.2％,较2022年大幅提升3.9pct。我们预测公司2024年归母净利润约282亿元,按2023年分红率计算2024年预期股息率已达4.45％。

   Q4签单增速边际好转,在手订单充裕。公司2023年新签合同32939亿元,同比增长1.5％;Q4单季新签15077亿,同增8％。分业务看,工程承包/投资运营/绿色环保分别新签20270/5706/2559亿元,同比+9％/-24％/+34％;基础设施类项目合计新签28535亿元,同增2％,其中水利水运/房建/矿山开采工程订单增长较快,分别同比增长87％/24％/21％,表现亮眼;传统交通基建签单有所下滑(铁路/公路分别同比下降34％/22％)。截止2023年末公司未完合同额6.7万亿,为2023年营收6倍,在手订单充裕。

   投资建议:我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为282/301/319亿元,分别增长8.0％/6.9％/5.8％,EPS分别为2.08/2.22/2.35元,当前股价对应PE分别为4.1/3.8/3.6倍,最新PB-lf为0.47倍,维持"买入"评级。

   风险提示:基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险。