泛微网络(603039):AI产品化顺利推进,需求或逐步改善-年报点评

下游需求波动+联营企业亏损影响利润,关注下游景气度恢复情况泛微网络发布年报,2023年实现营收23.93亿元(yoy+2.65％),归母净利1.79亿元(yoy-19.99％),扣非净利1.48亿元(yoy+20.32％)。其中Q4营收9.96亿元(yoy+0.87％),归母净利1.67亿元(yoy+67.76％)。利润下滑主因:下游需求波动;对参股公司上海亘岩和上海CA投资损益-0.58亿元;公司积极推进AI技术应用,加强研发投入与销售团队建设,收入增速或逐步回升。预计公司2024-2026年EPS为0.97/1.11/1.29元,可比公司24年Wind一致预期PE均值56.3x,给予公司24年56.3倍PE,目标价54.51元,维持"买入"评级。

   下游需求波动影响收入,未来有望边际改善分业务看,2023年技术服务收入13.33亿元,同比+9.67％,软件产品收入9.40亿元,同比+0.95％,第三方产品收入1.21亿元,同比+33.33％。软件产品中面向中小型组织的e.office收入0.21亿元,同比-14.17％;面向中大型组织的e.cology收入9.19亿元,同比+1.36％。2023年下游需求波动对公司的收入增速产生一定影响,面向大型组织的产品收入相对稳定。2023年公司持续推进信创产品适配,与腾讯深化在技术、市场、资源等方面的合作,构建了基于腾讯云TDSQL的信创基座,打造了面对央国企的信创综合解决方案。我们认为随着下游需求逐步好转,公司的收入有望边际改善。

   研发销售投入力度加大,产品创新持续推进2023年公司销售/管理/研发费用率69.68％/3.66％/14.80％,同比+1.9pct/+0.7pct/+0.2pct。2023年公司新增95支服务团队并填补了48个空白城市,公司发布"全球合伙人招募计划"拓展海外市场,已初步建立国际化的运营体系来支撑海外机构业务的发展,目前已在澳大利亚、阿联酋、新加坡、马来西亚、印尼、越南、日本7个国家设立本地化的服务团队。产品方面,公司围绕智能办公产品、信创系统方案、低代码工具、十大专项等领域加强产品创新。我们认为未来公司在销售、研发投入成效或将逐步显现。

   AI产品化顺利推进,商业化落地成果可期公司推出智能中间件平台小e(LLM版),并基于大语言模型构建了智能办公助手智能小e,该产品基于文本结构化处理、意图智能化处理、语料算法中台三大引擎,通过结合"RPA+Agent+LLM"的系统架构,在小e平台上,为用户提供无门槛式构建自然语言交互(LUI)的数据应用。我们认为随着公司将LLM技术与更多应用场景结合,AI商业化成果有望逐步显现。

   风险提示:产品拓展不及预期,下游需求不及预期,市场竞争加剧。