南方航空(600029):民航整体复苏,全年大幅减亏-年度点评

南方航空披露2023年年报

   南方航空披露2023年年报,2023年公司营业收入1599.3亿元,同比增长83.7％,实现归母净利润-42.1亿元,同比大幅减亏;第四季度营业收入404.4亿元,同比增长139.3％,实现归母净利润-55.3亿元,同比大幅减亏。

   复苏为全年主基调,营收大幅增长

   2023年我国民航业从疫情的低谷逐步复苏,国内市场二季度起基本回归正轨,国际航线稳步修复,年末恢复至2019年同期约七成的航班量,带动主要航空公司营收大幅增长。

   2023年公司客运运力投放同比大幅回升,ASK为3162亿,同比增长105.5％,恢复至2019年的91.9％,RPK为2470亿,同比增长141.9％,恢复至2019年的86.7％,客座率78.10％,同比提高11.75pct,相比19年下降4.71pct。

   运价方面,国际航线供给逐步放量,运价虽有回落,但仍明显高于2019年同期水平,国内航线需求复苏,运价有所提升。2023年公司客公里收益0.549元,同比下降6.3％,其中国内、国际、地区航线客公里收益分别提高5.9％、下降71.0％、下降66.5％。收入方面,2023年公司客运收入为1354.8亿元,同比增长125.7％;货运业务方面,尽管国际航线运价显著回落,2023年运价中枢仍明显高于2019年,公司货邮业务收入152.8亿元,同比下降26.9％,但明显高于2019年96.2亿的收入水平。

   运营回暖,机队效率提高,拉动成本提升

   因业务量全面回暖,2023年公司营业成本达到1475.8亿元,同比增长39.4％。航油成本方面,2023年全年国际油价同比有所回落,但公司运力投放大幅提高,全年航油成本为520.5亿元,同比增长59.3％,单位ASK航油成本0.1646元,同比下降22.5％。非油成本方面,2023年国内市场全面恢复,国际长航线运投持续增长,公司机队运行效率显著提高,2023年公司非油成本955.3亿元,同比增长30.5％,单位ASK非油成本0.3021元,同比下降36.5％。

   4Q确认川航投资损失,业绩落于预告中值附近

   2023年公司运营恢复常态,营收显著修复,销售费用同步回升,管理、研发费用基本稳定,财务费用则因汇兑损失减少而有所降低。因收入大幅上涨,各项费用率均明显下降,全年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.14％、2.19％、0.32％、4.00％,同比分别下降1.09pct、1.73pct、0.13pct、6.62pct。

   因四季度公司增资四川航空,带来一次性投资损失23.4亿元,造成公司全年投资收益-16.9亿元,同比降低22.4亿元。因航线补贴及航空事业补贴有所下降,公司其他收益37.8亿元,同比降低8.9亿元。其他科目方面,因可转债转股,2023年公司公允价值变动损益达到8.7亿元,同比提高12.6亿元;因未确认递延税资产的可抵扣亏损及其他可抵扣暂时性差异下降,但应计所得税提高幅度更大,公司全年所得税费14.4亿,叠加扣除少数股东权益11.3亿元,公司业绩大幅减亏,但尚未转正,业绩落于预告中值附近。

   盈利预测及投资建议

   2024年我国民航业有望进一步复苏,公司在年报中提出我国民航国际客运市场将加快恢复,预计2024年底每周达6000班左右,恢复至2019年约80％的预期,而国际线的持续恢复有望进一步改善行业供需格局。此外,作为国内规模最大的航空公司,从公司机队引进计划来看,结合当前我国航司在手飞机订单数量及波音、空客的飞机交付能力,我们认为未来三年行业供给消化压力在逐步减轻。随着国内航线全面恢复常态,市场格局改善,行业景气度有望持续提升。

   预计2024-2026年公司营业收入分别为1906.3亿元、2031.1亿元、2127.9亿元,同比分别增长19.2％、6.5％、4.8％,归母净利润分别为61.1亿元、120.4亿元、166.2亿元,同比分别扭亏、增长97.1％、增长38.0％,维持"买入"评级。

   风险提示:

   宏观经济下滑,油价汇率剧烈波动,安全事故。