龙源电力(001289):业绩低于预期,远期成长空间广阔-2023年年报点评

本报告导读:4Q23业绩扭亏与少数股东分担亏损有关。公司分红比例提升,远期成长空间广阔。

   投资要点:维持"增持"评级:考虑到新能源电价下滑,下调2024～2025年EPS至0.95/1.13元(原1.13/1.29元),给予2026年EPS1.28元。基于可比公司PE估值情况,考虑到龙头溢价,给予公司2025年19xPE估值,下调目标价至21.5元,维持"增持"评级。

   业绩低于我们预期。公司2023年营收376亿元,同比-5.6％;归母净利润62.5亿元,同比+22.2％,业绩低于我们预期,主要与年末计提大额资产减值有关。分季度看,4Q23营收95.4亿元,同比-1.1％;归母净利润1.4亿元,同比扭亏。

   4Q23业绩扭亏与少数股东分担亏损有关。2023年公司新增装机4.5GW,其中风电/光伏1.6/2.9GW。4Q23发电量207亿千瓦时,同比+8.0％;毛利率31.1％,同比持平;净利润-3.03亿元,同比增亏0.8亿元。我们认为4Q23业绩扭亏主要与上年同期低基数及少数股东分担亏损有关:4Q23少数股东损益-4.4亿元(4Q22为0.2亿元)。

   分红比例提升,远期成长空间广阔。2023年公司拟分红(含回购等其他方式)19.2亿元,占归母净利润的比例30.7％、同比+11.5ppts;

   拟派发股息0.22元/股、同比+0.1元/股。2023年公司计提资产减值20.9亿元,我们推测与老旧风机改造有关。伴随"以大代小"的逐步推进,叠加丰富的项目储备(2023年新增资源储备54GW、取得开发指标23GW),我们认为公司远期成长空间广阔。

   风险提示:新能源装机低于预期,电价不及预期等。