中国银行(601988):业绩稳健增长,战略纵深推进-年报点评

业绩稳健增长,战略纵深推进中国银行2023年净利润、营收、PPOP分别同比+2.4％、+6.4％、+3.3％,较1-9月分别+0.8pct、-0.6pct、-0.7pct(22年数据经重述)。23年ROA、ROE分别同比-0.05pct、-0.65pct至0.80％、10.12％。我们预测24-26年EPS为0.80/0.82/0.85元,预测24年BVPS8.14元,A/H对应PB0.54/0.37倍。A/H股可比公司24年Wind一致预期PB0.53/0.37倍,公司国际化优势突出,应享有估值溢价,我们给予A/H股24年目标PB0.65/0.50倍,A/H股目标价5.29元/4.40港币,维持增持/买入评级。

   资产稳步扩张,国际化优势巩固中国银行23年末资产、贷款、存款分别同比+12.2％、+13.7％、+13.4％,分别较9月末+1.3pct、+0.3pct、-0.3pct。下半年新增贷款以对公为主,其中对公、零售、票据分别占比67％、13％、20％。公司扎实做好五篇大文章,23年末绿色贷款、普惠小微贷款余额同比+56.3％、+43.2％。2023年净息差1.59％,较1-9月-8bp。23年贷款收益率、生息资产收益率分别较1-6月-8bp、-3bp至3.97％、3.58％。存款成本率、计息负债成本率均较1-6月上行5bp。全球化优势持续巩固,2023年沙特利雅得分行、巴布亚新几内亚代表处顺利开业,境外机构覆盖64个国家和地区。

   非息收入持续增长,深化综合经营2023年非息收入同比+24.0％,较1-9月增速+3.5pct,综合化经营贡献提升,中收持续增长,其他非息亮眼。2023年手续费及佣金净收入同比+5.3％,较1-9月+1.6pct。主要系公司加大业务拓展力度,顾问和咨询、受托及银行卡业务收入同比+42％、+25％、+11％。23年其他非息收入同比+51.3％,较1-9月+2.9pct。主要因债市利率下行,债券估值由负转正,公允价值变动收益同比增长。23年末公司核充率、资本充足率分别较9月末+0.22pct、+0.44pct至11.63％、17.74％。

   资产质量平稳,分红比例保持23年末公司不良率、拨备覆盖率分别为1.27％、192％,较9月末分别持平、-4pct,资产质量整体平稳。23年末境外不良率1.49％,较6月末+28bp,海外风险有所波动。关注率小幅上行,23年末关注类贷款占比1.46％,较6月末+23bp。测算23Q4年化不良生成率0.44％,环比上行0.21pct。Q4年化信用成本0.31％,同比-0.17pct,信用成本下行驱动利润释放。2023年拟每股派息0.2364元,年度现金分红比例为30％(2022年:30％),股息率为5.40％(2024/3/28)。

   风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。