渝农商行(601077):非息收入亮眼,不良整体平稳-年报点评

非息收入亮眼,不良整体平稳公司2023年归母净利润、营业收入分别同比+6.1％、-3.6％,增速较1-9月-1.6pct、-0.7pct,2023年ROE同比-0.18pct至9.58％,23年分红比例30.1％,A股股息率6.20％。鉴于息差仍然承压,我们预测2024-26年EPS为0.99/1.04/1.09元,预测24年BVPS为10.90元,对应A/H股PB0.43/0.27倍。A/H股可比公司24年Wind一致预期PB0.54/0.24倍,公司县域布局优势稳固,零售立行及BBC生态战略初显成效,相较H股可比公司经营更加稳健,但鉴于其尚处于转型期,给予A/H股24年目标PB0.50/0.35倍,目标价5.45元/4.13港元,A股维持"增持"评级,H股维持"买入"评级。

   贷款增长放缓,普惠持续深耕23年末总资产、贷款、存款增速分别为+6.6％、+7.0％、+8.6％,较9月末-2.2pct、-0.9pct、-1.6pct。Q4公司债券、贷款均环比小幅收缩,对公、零售贷款略有缩表,票据有所冲量。公司深耕普惠小微,23年普惠小微贷款余额1285亿元,同比+13.69％,增量、存量均居全市第一。2023年息差1.73％,较Q3下降4bp,23年生息资产收益率、贷款收益率较1-6月-8bp、-13bp至3.67％、4.37％,或因收益较高的零售贷款占比下行;计息负债成本率、存款成本率分别较1-6月-2bp、-6bp至2.03％、1.88％,主要受益于压降高息存款,负债结构优化。

   其他非息亮眼,理财业务承压23年公司非息收入同比+24.4％,增速较Q1-3提升17.9pct,主要由于投资损益、公允价值变动损益分别同比+19.1％、106.7％,增长亮眼。中间业务收入同比-6.4％,增速较1-9月-1.9pct,主要由于资本市场波动较大,理财手续费同比-50.8％,23年末非保本理财余额1096亿元,较6月末-3.4％。公司加快建设BBC金融生态圈,23年商户交易金额同比+13.8％;商户AUM+LUM日均余额1,420.94亿元,同比+45.36％。受益于商户业务增长,银行卡收入同比+31.3％。

   拨备抵补夯实,零售不良波动23年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.19％、367％,环比-1bp、+13pct。

   关注类贷款占比较6月末持平至1.14％,整体资产质量稳健。对公贷款、个人贷款不良率分别较6月末下降24bp、提升26bp至1.04％、1.60％,个人贷款中经营贷不良率单季提升30bp至2.05％,关注后续不良走势。公司Q4年化不良生成率为1.13％,环比提升42bp,Q4年化信用成本为1.54％,同比-18bp。公司资本实力较强,23年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为15.99％、13.53％,环比+0.37pct、+0.35pct。

   风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。