同仁堂(600085):Q4业绩受子公司拖累,提质增效仍是主旋律-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为178.61/16.69/16.57亿元,同比+16.19％/16.92％/18.32％;经营性净现金流18.69亿元,同比-39.58％;EPS(基本)1.22元。拟向全体股东每10股派发现金红利5.0元(含税),股利支付率为41.09％。业绩基本符合预增公告。

   点评:Q4业绩受到同仁堂国药拖累,大品种战略持续推进:2023Q4营收、归母净利润、扣非净利润分别为41.40/2.78/2.79亿元,同比-7.44％/-34.47％/-31.83％,业绩承压与高基数、费用投入加大、同仁堂国药收入下滑有关。分业务看,2023年医药工业和商业分别实现营收110.79亿元(同比+12.60％)、102.46亿元(同比+20.82％),23H2医药工业营收同比-2.32％,与同仁堂科技、同仁堂国药收入下滑有关。公司坚持大品种战略,2023年前五大产品营收合计49.53亿元,同比+9.97％,占医药工业营收44.70％。

   母公司稳健增长,子公司业绩分化:2023年内地消费市场较为疲软,香港经济缓慢复苏,全球经济形势复杂,公司以战略为引领,整体生产经营稳健有序。2023年母公司营收和净利润同比+11.21％/14.49％,利润端增速快于收入端,与费用结构优化有关。子公司方面,同仁堂科技营收和净利润同比+13.04％/-0.93％,净利润受到同仁堂国药的拖累。同仁堂国药营收和净利润同比-7.94％/-10.78％,专业绩高基数和破壁灵芝孢子粉内地渠道去库存有关。同仁堂商业营收和净利润同比+20.94％/51.97％,其市场布局和经营体系持续完善,盈利能力显著提升,截至2023年底,公司拥有门店1001家,较年初净增加59家。

   成本上升控费加强,重视研发积蓄内力。2023年公司毛利率同比-1.51pp至47.29％,与中药材成本上涨、业务结构调整有关;净利率同比+0.16pp至14.46％,费用管控持续加强;销售/管理/研发/财务费用率同比-0.74/-0.20/+0.15/-0.59pp,研发投入力度有所加大。公司精研品种资源,推出御药系列产品,开展科研项目攻关和部分产品的临床研究,确定睡眠品种激活名录,完成部分产品的工艺修订、技术革新、品种试产工作。2023年公司聚焦"三品"年工作,2024年将围绕"高质量发展战略、精品战略、大品种战略",推动公司经济实现质的有效提升和量的合理增长。

   盈利预测、估值与评级:公司品牌和品种护城河深厚,深化改革成效显著。考虑到国内消费复苏进程缓慢,且公司加大研发投入,下调24-25年归母净利润预测为19.66/22.97亿元(较上次预测下调8％/7％),新增26年归母净利润预测为26.84亿元,现价对应PE分别为29/25/21倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料涨价风险;市场竞争加剧风险。