中国铁建(601186):聚焦提质增效,培育新质生产力-年报点评

23年营收/扣非归母净利同比+3.8％/+2.2％,维持A/H"买入"评级2023年实现营收1.14万亿,同比+3.8％,实现归母净利/扣非归母净利261/246亿元,同比-2.2％/+2.0％,归母净利低于我们的预期(287亿元),主要系财务费用及减值增加所致。23Q4实现营收/归母净利/扣非归母净利3315/67/61亿元,同比+11.3％/-15.6％/-1.0％。考虑到传统基建投资增速放缓,我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为274/287/297亿元(24-25年前值为312/338亿元)。A股/H股可比公司24年Wind一致预期均值5/3xPE,考虑到公司新任管理层聚焦提质增效,经营质量有望改善,认可给予A股/H股24年5/3xPE,调整A/H股目标价至10.09元/6.68港元(前值9.52元/5.77港元),均维持"买入"评级。

   综合毛利率同比改善,境外收入较快增长23年公司整体毛利率10.4％,同比+0.31pct,23Q4毛利率13.4％,同/环比-0.3/+3.7pct。分业务,工程承包/物资物流/房地产/规划设计咨询/工业制造营收9873/959/833/188/240亿,同比+2.3％/+0.4％/+33.8％/-8％/-3％;

   毛利率8.9％/7.9％/12.2％/43.3％/22.1％,同比+0.3/+0.5/-1.8/+7.4/-0.5pct;

   贡献利润总额266/24/30/39/26亿,工程承包利润总额贡献度进一步提升,其他业务利润贡献均下滑。分地区,境内、外实现营收10777/603亿,同比+3.4％/+11.5％,毛利率10.6％/6.9％,同比+0.4/-0.9pct。

   期间费用率小幅上升,减值计提增加,高基数下现金流净额同比减少23年期间费用率为5.5％,同比+0.26pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.04/+0.07/+0.07/+0.08pct。23年减值增加20亿元,占收入比同比+0.15pct至0.87％,非流动性资产处置损益同比减少10亿元,归母净利率同比-0.14pct至2.29％,扣非归母净利率同比微降0.04pct至2.16％。23Q4归母净利率/扣非归母净利率2.0％/1.9％,同比-0.6/-0.2pct,环比-0.2/-0.2pct,其中期间费用率同比+0.01pct。23年经营活动现金流净额204亿元,同比少流入357亿元,主要系22年在稳增长金融政策支持下现金流入较多导致基数较高,23年收/付现比101.5％/101.2％,同比-3.1/+0.2pct。

   24年经营目标弱化规模,聚焦提质增效公司2024年经营计划较2023年变化:1)新签合同额30011亿元,同比-9.3％,提升新兴业务和战略性新兴产业合同占比;2)营业收入11040亿元,同比-4.9％;3)成本费用及税金10521亿元,同比-5.3％。我们认为公司新任管理层更加聚焦防风险、高质量发展,未来有望驱动公司经营质效持续改善。

   风险提示:基建投资增速放缓,地产恢复低于预期,毛利率提升不及预期。