中金公司(601995):Q4业绩边际改善,自营与基金业务表现稳健-年度点评

事项:中金公司发布2023年年报,营业收入229.90亿元(YoY-11.87％),归母净利润61.56亿元(YoY-18.97％)。总资产6243亿元,归母净资产1046亿元,EPS(摊薄)1.28元/股,BVPS为18.27元/股。平安观点:

   23Q4单季度业绩边际改善。2023年经纪/投行/资管/自营净收入分别同比-13％/-47％/-11％/-0.5％,利息净收入-13亿元(上年同期为-10亿元),经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别占比20％/16％/5％/46％/-6％,五大业务表现均有所承压。而受汇率波动影响,汇兑收益同比+300％,使营业收入降幅收窄。费用端相对刚性,营收下滑背景下公司归母净利润率进一步下滑至26.8％(YoY-2.3pct)。2023年末公司杠杆倍数5.2倍,较年初下降0.4倍,平均ROE为6.0％(YoY-2.2pct)。分季度来看,业绩前高后低,但23Q4业绩环比有明显改善,23Q4单季度营收55亿元(QoQ+10％),主要系投行及自营业务驱动,归母净利润15亿元(QoQ+48％),主要系单季度管理费用环比下降7％。

   自营业务表现相对稳健,代客业务仍保持领先地位。尽管23年股票市场行情整体震荡调整,但公司自营收入基本较上年持平,其中权益型交易性金融工具及衍生金融工具投资收益66亿元(YoY+18％),主要系科创板跟投产生的收益净额转亏为盈;债权型投资收益38亿元(YoY+18％),预计系债权投资规模扩张和收益率提升。公司股票、固定收益交易业务仍保持领先地位,股权场外衍生品业务稳健发展,2023年末公司场外衍生品对冲持仓的股票/股权1224亿元(YoY+12％)、在股票/股权交易性金融资产中占比87.4％(YoY+0.2pct)。

   财富管理优势进一步增强。1)2023年代理买卖证券和机构经纪业务受市场影响有所承压,全年代理买卖证券净收入23亿元(YoY-18％)、席位租赁收入9亿元(YoY-20％),但金融产品业务表现仍稳健,金融产品代销净收入13亿元(YoY+3％)。财富管理业务各指标表现良好,截至2023年末,财富管理客户数约680万户(YoY+17％),客户总资产2.88万亿元(YoY+4.3％)。2023年公司代销金融产品规模3398亿元(YoY-5％),预计代销金融产品平均费率有所提升。 2)券商资管业务承压,基金业务继续保持较好成长性。券商资管规模继续下滑,2023年末集团集合、单一、专项资管规模合计7797亿元(YoY-17％),拖累资管业务净收入表现。但公募和私募基金业务表现较好,2023年末集团公募基金管理规模1434亿元(YoY+25％)、私募股权投资基金规模2968亿元(YoY+13％),全年基金管理业务净收入17.6亿元(YoY+13％)。其中,公募子公司中金基金实现净利润4044万元(YoY+87％);私募股权投资子公司中金资本净利润7.9亿元(YoY-5％),主要是由于私募股权基金市值受行情影响而下降。

   投行业务境内外均有所承压。境内业务方面,受股权融资放缓及去年高基数影响,据Wind统计,2023公司A股IPO承销额322亿元(YoY-59％),再融资(增发+配股)承销额825亿元(YoY-35％),债券承销额11496亿元(YoY+25％)。境外业务方面,据公司年报,作为账簿管理人,2023年公司港股IPO主承销金额5.29亿美元(YoY-48％),港股再融资及减持项目主承销金额5.66亿美元(YoY+19％)。

   投资建议:资本市场利好政策不断落地,资本市场重要性逐渐提升,资本市场高质量发展和加速建设一流投资银行对券商提出更高要求,公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力,投行、交易等专业能力领先行业,竞争优势有望进一步提升。综合考虑2023Q4公司业绩边际明显改善,但2024Q1A股市场波动剧烈、股权融资继续承压,略上调公司24/25年归母净利润至63.1/69.0亿元(原预测为62.3/67.7亿元),新增26年归母净利润预测75.3亿元,对应同比变动+2.6％/+9.3％/+9.1％,目前股价对应2024年PB约1.7倍。整体来看,公司机构业务仍领先、财富管理稳健发展,业绩短期压力不改公司长期竞争优势,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)资本市场改革进度不及预期;2)货币政策超预期收紧;3)宏观经济下行影响全球风险偏好。