禾丰股份(603609):23年公司营收增长稳健,畜禽养殖周期弹性可期-年度点评

事件:公司发布2023年年度报告。23年公司营收359.70亿元,同比+9.63％;归母净利润为-4.57亿元,同比由盈转亏(去年同期为5.14亿元);扣非后归母净利润为-5.03亿元,同比由盈转亏(去年同期为5.20亿元)。单季度来看,23Q4公司营收90.78亿元,同比-2.29％;归母净利润-4.97亿元,同比由盈转亏(去年同期为1.64亿元);扣非后归母净利润为-4.81亿元,同比由盈转亏(去年同期为1.66亿元)。

   23年公司营收稳定增长＆业绩同比转亏。2023年公司业绩下滑的原因主要系下游养殖业景气度低,消费需求恢复不及预期,公司投资亏损及计提资产减值损失等。23年公司综合毛利率3.98％,同比-2.04pct;期间费用率为4.42％,同比+0.12pct。单季度来看,23Q4公司综合毛利率0.81％,同比-5.28pct;期间费用率为+4.26％,同比+0.32pct。

   饲料销量同比增长近8％,禽料增长突出。23年公司饲料业务收入164.70亿元,同比+5.29％;毛利率8.42％,同比+0.62pct;饲料外销量达430.52万吨,同比+7.88％,其中猪料、禽料、反刍料销量分别为155.65万吨、184.95万吨、74.21万吨,同比分别为-0.1％、+22.7％、+0.9％,结构占比分别为36.2％、43.0％、17.2％。公司饲料销量保持增长状态,增速优于行业水平。23年下游养殖业全面亏损,叠加上游原材料价格震荡,饲料利润空间承压,低效产能持续出清。公司从技术、采购、运营等多个方面降本增效,未来有望逐步发挥相对成本优势,市占率或将进一步提升。2024年公司计划对外实现10％以上的饲料销量增幅。

   肉禽产能稳步扩张,食品业务保持增长。23年公司禽产业收入112.12亿元,同比+20.77％;毛利率0.62％,同比-3.66pct。1)养殖端:公司继续扩大父母代鸡养殖规模,新厂力争迅速满产;商品代肉鸡养殖规模始终跟随屠宰端稳步扩张;公司屠宰环节毛鸡自供比例超过90％。养殖成绩方面,23年公司养殖料肉比下降至1.55、欧指提升至415。2)屠宰端:23年公司控参股合计年屠宰产能超11亿羽;合计屠宰白羽肉鸡8.1亿羽,同比+13％;合计产销分割品212万吨,同比+14％。在23年白鸡下游消费需求不及预期,行业屠宰环节陷入亏损的背景下,公司屠宰企业保持较高的存货周转速度,并通过"多品牌策略"加速开拓肉鸡分割品销售渠道。24年公司白鸡屠宰量目标为超过8.6亿羽。3)食品业务:新项目迅速扩大基础产销规模,23年公司控参股合计产销熟食调理品3.2万吨,同比+19％。

   生猪养殖结构优化,力争稳健穿越行业低谷。23年公司猪产业收入25.76亿元,同比+25.19％;毛利率-9.23％,同比-13.15pct。23年生猪养殖行业整体低迷,产能去化与消费恢复速度均不及预期。公司生猪业务严控总体养殖规模、优化内部养殖结构、加强猪场管理、推动过程绩效管理体系。23年公司控参股合计出栏生猪116万头,同比+18.4万头,同比+18.9％,其中肥猪91万头、仔猪21万头、种猪4万头。24年公司生猪外销出栏目标为120-140万头,同比增长3.45％至20.69％。

   投资建议:公司为产业链一体化企业,受益于下游存栏提升趋势,饲料业务增长可观,业绩贡献可期;肉禽和生猪业务为公司业绩提供弹性空间。考虑到短期内终端肉类消费需求有待复苏,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至4.84亿元、9.95亿元、13.17亿元;EPS分别为0.53元、1.08元、1.43元,对应PE为14、7、5倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:动物疫病的风险;原材料价格大幅波动的风险;环保、养殖等方面政策变化的风险;自然灾害的风险;食品安全的风险等。