郑煤机(601717):煤机业务维持高景气,汽零业务稳中向好

2023年业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:2023全年实现收入364.23亿元,同比增长13.67％;4Q单季收入91.63亿元,同比增长11.00％;2023全年归母净利润32.74亿元,同比增长28.99％;4Q单季归母净利润8.07亿元,同比增长39.98％;业绩符合我们预期。

   盈利能力持续提升:2023年全年毛利率22.05％,同比提升1.39ppt,销售净利润率9.53％,同比提升1.32ppt,主要系煤机业务规模效应提升所致。

   发展趋势煤机业务受益下游煤矿智能化改造。2023年煤机板块收入同比+12.51％至188.54亿元,继续创该项业务历史新高,2023年煤机板块归母净利润30.52亿元,同比增长21.48％,煤机规模效应释放,盈利能力保持强劲,贡献了主要的业绩。2020年以来公司煤机业务持续高景气,我们认为煤矿智能化改造是重要推动因素,煤矿智能化改造缩短了设备的更新周期,维持了较高的行业景气度,我们认为目前国内大型煤矿智能化改造完成率约60％左右,到2025年智能化有望达到70％-80％。公司煤机设备国际化进程也在稳步推进,2023年公司国际市场实现订货13.6亿元,同比增长40％。

   汽零业务维持稳定,电动化转型加速。2023年汽车零部件板块收入175.69亿元,同比增加14.94％,实现归母净利润2.22亿元,同比下滑26.6％。

   汽零业务净利润下滑主要系亚新科山西商誉减值准备计提及汽车零部件板块上年度同期取得资产处置收益的影响,剔除该影响,汽零业务净利润同比增加1.4亿元,主要系SEG资产重组降本增效。公司汽零业务积极拥抱新能源电动化:1)2023年亚新科新能源零部件业务3.9亿元收入,同比增长100％,智能空气悬架系统研制成功,完成多家头部主机厂潜在供应商导入;

   2)索恩格新能源驱动电机业务加速推动,800V高压扁线胶粘定转子产品成功量产并实现批量供货,具备了新能源电驱工业化生产的能力。

   盈利预测与估值我们维持2024年盈利预测基本不变,引入2025年盈利预测39.98亿元;当前A股股价对应2024/2025年6.9倍/6.3倍市盈率。当前H股股价对应2024/2025年4.1倍/3.6倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和16.85元目标价,对应8.3倍2024年市盈率和7.5倍2025年市盈率,较当前股价有19.8％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和9.70港元目标价,对应4.2倍2024年市盈率和3.7倍2025年市盈率,较当前股价有3.2％的上行空间。

   风险煤企智能化资本开支力度不及预期;原材料涨价超预期。