中复神鹰(688295):23年销量大幅增长,扩产+降本保持龙头优势

2023年业绩基本符合市场预期公司公布2023业绩:营业收入22.59亿元,同比增长13.3％;实现归母净利润3.18亿元,同比下降47.5％,主要系产品售价回落所致。其中,公司4Q23实现营收6.51亿元,同比+19.9％,环比+17.7％;归母净利润0.25亿元,同比-86.3％,环比-65.7％。业绩基本符合市场预期。

   发展趋势产量规模位居行业首位,规模优势助力降本。据公告,2023年5月公司西宁二期1.4万吨项目投产后,公司总产能已达到2.85万吨。2023年公司销量1.8万吨,同比增加92％。根据中国化纤协会数据,公司碳纤维产能规模跃居世界前三,产量位居全国首位。此外,连云港"三万吨高性能碳纤维建设项目"2023年4月开工建设,目前聚合车间均已封顶,公司预计于2024年6月具备试生产条件。公司西宁基地全面投产后,其全年实现产量超1.6万吨,规模化优势凸显。同时,开展聚合APC控制系统优化、蒸汽节能系统、中水回用、DMSO溶剂单耗等降本技术攻关。根据我们测算,公司碳纤维综合单位成本降幅约20％。

   产品型号全覆盖,应用空间广阔。公司拥有高强标模型、高强中模型、高强高模型等16个产品系列,产品规格覆盖1K-48K各种型号,产品广泛应用于航空航天、压力容器、碳/碳复材、风电叶片等领域。其中,2023年末公司在压力容器、碳/碳热场国内市占率超过50％,全球市占率超15％。同时,公司低成本T700-48K大丝束碳纤维已在全球最长陆风131m风电叶片中应用。

   低空经济推动下游需求。2024年3月27日,工信部等四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案(2024-2030年)》,方案要求支持智慧空中出行(SAM)装备发展,推进电动垂直起降航空器(eVTOL)等新型消费通用航空装备适航取证。碳纤维复合材料作为轻质高强的新型结构材料应该是包括无人机、飞行汽车等在内新型高端应用的重要或优先选择。我们认为在政策驱动下,风电、通用航空装备等领域对碳纤维需求将持续增长。

   盈利预测与估值由于碳纤维价格下跌,我们下调2024年归母净利润预测65％至4.67亿元,引入2025年盈利预测6.28亿元。目前公司股价对应2024/25年市盈率58/43x。我们下调公司目标价38％至34.2元,目标价对应2025年49倍市盈率,较当前有13.4％的上行空间,考虑到公司成长性及下游需求存在改善预期,维持跑赢行业评级。

   风险产品价格下跌;下游碳纤维需求疲软;项目建设进展不及预期。