春立医疗(688236):库存退换货影响逐步减弱,国际业务快速拓展-事件点评

事件:2023年公司实现营业收入12.09亿元,同比增长0.58％;实现归母净利润2.78亿元,同比下降9.72％;2023Q4实现营业收入4.16亿元,同比下降5.7％;实现归母净利润9,720万元,同比下降0.8％。

   集采影响逐步削弱,关节假体销量稳步增长:骨科关节产品退换货已于2022年第3季度出清;脊柱退换货的影响已于2023年前3季度体现,对2023年全年利润的影响介于8000万到1亿元。由于2023年下半年医疗合规政策的影响,髋关节2023年销量基本与2022年持平,膝关节2023年销量同比增长约18.5％;去除脊柱退换货的影响,2023年脊柱销量同比增长超过70％。

   国际业务布局成效渐显,经营性现金流大幅提升:2023年海外销售实现收入1.98亿元,同比增长81.73％,海外收入占比达16.41％。截至目前,公司产品销售覆盖50+个海外国家和地区,产品竞争力不断增强,带量采购影响国内关节假体产品的毛利率,预计海外销售增加将进一步优化公司关节假体产品的收入结构。公司经营性现金流由2022年的0.41亿元大幅增长至2023年的5.12亿元,表明公司拓展市场同时注意现金流的回收。

   研发管线不断优化:截至2023年12月31日,公司在国内持有124项医疗器械(涵盖关节、脊柱、运动医学、齿科、PRP等产品)的注册证和备案凭证,其中47项为III类医疗器械注册证,27项为II类医疗器械注册证,50项为I类医疗器械备案凭证。多品类注册证的获取,进一步丰富公司的产品线,扩充了公司在医疗领域的布局。

   投资建议:集采影响逐步削弱,新产品研发逐步贡献增量收入。我们预计公司2024-2026年实现营业收入14.74/18.72/23.78亿元,归母净利润3.25/3.96/4.88亿元。对应PE分别为22.21/18.26/14.82倍,维持"增持"评级。

   风险提示:合规政策影响医生的手术意愿;集采对出厂价的影响超预期;产品研发不及预期。