人福医药(600079):业绩符合预期,麻醉龙头成长可期-2023年年报点评

核心观点:

   事件:2S024.3.29,公司发布2023年年报,公司实现收入245.25亿元,同比增长9.79％,归母净利润为21.34亿元,同比下降14.07％,扣非归母净利润为18.22亿元,同比增长17.72％。

   宜昌人福为公司核心收入来源,麻醉药品刚需属性奠定长期增长空间。2023年宜昌人福收入为80.60亿元,同比增长14.97％,净利润为24.29亿元,净利率为30.14％,归属母公司净利润约19亿元,贡献占比约91％。宜昌人福继续推进多科室临床应用工作,2023年麻醉药产品实现销售收入约67亿元,同比增长约16％,其中非手术科室实现销售收入约20.3亿元,同比增长约39％。

   短期来看,受宏观经济及政策影响,国内手术量增长可能有一定波动,但麻醉药物具有较强的临床刚需属性,核心子公司宜昌人福行业龙头地位稳固,公司中长期具有较强的增长动力。

   其余医药工业子公司经营情况整体向好,23年新增两个收入体量超过10亿元的子公司。2023年EpicPharma全年实现营业收入10.58亿元,同比增长20.92％,实现净利润1.15亿元,同比增长44.03％。葛店人福持续拓展高端原辅料业务,经营业绩保持稳定,全年实现营业收入11.94亿元,同比增长17.57％,实现净利润1.87亿元,净利润增幅低于营业收入增幅主要由于研发费用同比增加约2300万元。新疆维药市场覆盖率大幅提升,实现营业收入10.03亿元,同比增长37.17％,实现净利润1.13亿元,同比增长13.57％。武汉人福通过布局上游原料药供应链降低生产成本,2023年实现营业收入6.89亿元,同比增长9.69％,实现净利润1.45亿元,同比增长45.10％。

   公司利润率水平总体向上,负债结构持续改善。2023年公司整体毛利率和净利率分别为45.81％和11.48％,毛利率同比上升2.28pct,净利率有所下滑,主要由于2022年出售资产的非经常损益大幅高于今年。费用率方面,2023年公司销售费用率为17.93％,管理费用率为7.22％,研发费用率为5.96％,管理、研发费用率趋于稳定,销售、财务费用率有所下降。同时,公司严格控制债务规模,持续优化债务结构,资产负债率由2023年初的50.19％降至年末的44.49％。

   投资建议:公司作为麻醉领域龙头,研发管线丰富,我们看好未来存量产品稳定增长和新产品的快速放量。我们预计公司2024-2026年收入分别为268、290、313亿元,同比增长9.14％、8.35％、8.07％,归母净利润为24.76、28.75、32.80亿元,同比增长15.98％、16.15％、14.07％,当前股价对应2024-2026年PE为13/11/10倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:麻醉药品医保降价的风险、新产品研发不及预期的风险、新产品市场推广不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。