晶科科技(601778):投资收益高增长,减值计提趋严-年报点评

2023年归母净利调整后同比+77％,小幅下调目标价晶科科技发布年报,2023年实现营收43.7亿元(同比+37％),归母净利3.8亿元(调整前/后同比+83％/+77％),扣非净利2.5亿元(调整前/后同比+39％/+32％),归母净利低于华泰预测(5.4亿元),主要是减值损失高于预期。其中Q4实现营收8.7亿元(yoy+26％),归母净利-603万元。公司调高应收绿电补贴计提比例,上调减值损失预测;参考最新项目开发规模和结构变化,上调转让容量预测、下调投资收益预测;我们预计公司24-26年EPS分别为0.23/0.28/0.31元(前值0.24/0.28/-元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值为17倍,公司24-25年归母净利CAGR(63％)高于可比均值(26％),给予公司24年20xPE,目标价4.6元(前值4.8元基于24年20xPE),维持"增持"评级。轻资产运营战略推进,投资收益有望高增长2023年公司实现投资收益3.9亿元,略高于华泰预测(3.8亿元),主要得益于绿电项目股权转让;公司以转让股权的方式合计出售项目规模592MW,其中地面风光电站221MW,工商业光伏106MW,户用光伏265MW。2023年公司持续增厚项目储备,获取地面电站开发指标2.9GW,新增工商业光伏签约426MW,完成户用光伏建档1.4GW。我们预计24-26年公司项目出售规模有望再上新台阶,投资收益高增长可期。自持装机规模上升,获取稳定 发电收益截至23年末公司自持电站装机为5.36GW,全年新增并网2.36GW;参考在建与储备项目容量,我们预计24-26年自持电站装机为7.8/9.9/10.0GW(前值7.5/9.2/-GW)。装机容量上升带动公司发电量增长,2023年公司发电量同比+35％,我们预计24-26年发电量同比+40％/+35％/+13％。

   减值计提比例调高,上调减值损失预测2023年公司信用减值损失同比+268％至2.1亿元,主要是应收电网公司电费的计提比例由1％提升至3％;截至23年末公司应收电网公司电费账面余额合计54亿元、其中大部分为应收绿电补贴。公司补贴项目规模不再增长,但考虑到回款周期较长以及项目转让等业务的坏账风险,我们上调24-25年的减值损失预测至2.0/2.4亿元。

   风险提示:光伏项目开发竞争加剧;光伏组件降价不及预期;弃光限电风险;减值损失超预期。