中国中冶(601618):Q4单季收入、利润下降,矿产资源业绩贡献突出-公司年报点评

事件:公司2023全年实现营收6338.70亿元,同增6.95％;归母净利润86.70亿元,同降15.63％;扣非归母净利润75.54亿元,同降21.90％。点评如下:Q4单季收入、利润均下降,国外收入增长较快。分季度看,公司2023Q1、Q2、Q3、Q4单季营收分别同比+22.39％、+11.00％、+23.20％、-14.87％;

   归母净利润分别同增25.77％、20.49％、15.24％、-86.35％。分业务看,2023年公司工程承包、资源开发、特色业务、综合地产分别实现营收5854.82、68.16、319.80、165.19亿元,分别同比+9.33％、-23.12％、+0.16％、-27.31％。

   分地区看,国内、国外分别实现营收6075.18、263.52亿元,分别同增6.65％、14.48％。2024年公司计划实现营业收入6600亿元,同增4.13％;新签合同额15000亿元,同增5.28％。

   毛利率微增,减值拖累净利率下降,经营现金流净流入减少。毛利率方面,公司2023年毛利率同增0.05个pct至9.69％,其中工程承包、特色业务毛利率分别同增0.25、2.09个pct。期间费用率方面,2023全年期间费用率同升0.01个pct至5.72％,其中销售费用率同增0.01个pct至0.50％,管理费用率、财务费用率同比不变,分别为5.06％、0.16％。此外,2023全年公司资产减值+信用减值损失89.49亿元,同比上升80.37％,占公司利润总额的65.01％;投资净损失14.87亿元,损失同比减少2.35％。综上,净利率下滑0.38个pct至1.80％。经营现金流净流入58.92亿元,同比下降67.54％;

   其中收现比同降11.21个pct至76.80％,付现比同降8.39个pct至75.16％。

   此外,2023全年公司加权平均ROE同降3.24个pct至7.23％。

   23全年海外新签高增43％;在产矿山净利润贡献占比14％;分红比例同升0.47个pct。2023全年公司新签合同14247.79亿元,同增6.04％,其中海外新签633.84亿元,同增43.72％,创历史新高。截至23年末,公司在手5000万元以上工程订单未完合同总金额28544.14亿元,为23年营收的4.5倍。矿产资源方面,公司主要集中在镍、钴、铜、铅、锌等金属矿产资源,目前有3座在产矿山,23年合计实现归属中方净利润12.14亿元(占公司归母净利润的14％):其中,巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿全年平均达产率103％,实现营收38.75亿元、归属中方净利润10.27亿元,净利率26.50％;巴基斯坦山达克铜金矿完成年度产量计划的106％,实现营收12.22亿元、归属中方净利润0.71亿元,净利率5.81％,并且项目采选扩规模工程于24年1月9日投产,预计24年实际采选矿石量将再上一个新台阶;巴基斯坦杜达铅锌矿平均达产率103％,实现营收6.03亿元、归属中方净利润1.14亿元,净利率18.91％。此外,2023年公司现金分红比例为17.21％,同增0.47个pct。

   盈利预测与评级。公司在手订单充足,海外新签高增,金属矿产资源利润丰厚,我们预计公司24-25年EPS分别为0.48、0.53元,公司作为冶金工程行业龙头,享有一定的龙头效应,给予24年9-10倍市盈率,合理价值区间4.33-4.81元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。回款风险,政策风险,经济下滑风险。