中国东航(600115):23年同比大幅减亏,盈利修复仍将继续-2023年报点评

事件:公司发布2023年报。公司2023年实现营业收入1,137亿元,同比增长147％(调整后,下同);归母净亏损82亿元,较上年同期(亏损374亿元)大幅减亏;扣非归母净亏损89亿元,较上年同期(亏损380亿元)大幅减亏。

   其中Q4实现营业收入282亿元,环比下降21.9％;归母净亏损56亿元,环比Q3(盈利36亿元)由盈转亏;扣非归母净亏损57亿元,环比Q3(盈利35亿元)由盈转亏。

   生产经营回升向好,国际航线仍待恢复。2023年公司可用座公里(ASK)同比增长155％,较2019年减少9％,其中国内航线ASK较2019年上涨16％,国际航线、地区航线ASK分别恢复至2019年的44％、75％。公司2023年综合客座率为74.41％,同比增加10.71pct,较2019年同期减少7.6pct。公司2023年底机队规模为782架,较2022年底增长0.9％,较2019年底增长8.16％。

   整体来看,公司运营数据恢复速度略慢于国航和南航。

   客公里收益保持高位,客运收入仍未恢复至19年水平。2023年公司客公里收益为0.574元,较2022年增长0.44％,较2019年同期增长15.4％。综合量价影响,公司2023年客运收入为1,046亿元,较2022年增长199％,较2019年下降5.2％。

   毛利率较19年同期仍有差距。2023年公司主营业务成本同比增长50.5％,主要是由于航空客运市场恢复,航班量大幅增加,营业成本相应增加所致。其中,可变成本项目如起降费、餐饮费、民航基础建设基金增幅较高,分别同比增长133％、191％、118％;航油成本同比增长84.9％,除航班量和飞行小时增加导致加油量增长之外,还需要考虑油价的影响,参考2023年布伦特原油均价82美元/桶,同比下降17％,国内航空煤油出厂均价约6,778元/吨,同比下降9.8％,但仍处于历史相对高位;维修费、折旧、员工薪酬分别同比增长35.3％、16.2％、20.2％。公司2023年毛利率为1.13％,较上年由负转正,较2019年同期下降10.17pct。

   投资建议:23年航空客运需求回暖,公司经营业绩大幅改善;但受国际航线恢复较慢、淡季国内航空出行需求仍显不足、油汇正面贡献有限等因素影响,公司业绩仍出现亏损。24年航空客运供需两端预计保持恢复/增长,海外航线将继续恢复,公司盈利弹性也将充分释放。我们基本维持公司24、25年归母净利润预测分别为50亿元、70亿元,新增26年归母净利润预测为90亿元;维持公司A股、H股"增持"评级。

   风险提示:宏观经济大幅下滑导致行业需求下降;中美贸易摩擦持续发酵,人民币汇率出现巨幅波动;原油价格大幅上涨。