通用股份(601500):成长动能足,开启新篇章-深度点评

公司成立于2002年,是一家专注于轮胎研发、生产和销售的现代化高新技术企业。公司专注于轮胎业务,以斜交轮胎起家,横向拓展品类,逐步发展至涵盖斜交胎、全钢胎、半钢胎等全品类产品的轮胎企业。2021年,公司明确提出"5X战略计划:紧抓国内国际双循环机遇,力争未来10年内实现国内外5大生产基地,5大研发中心,500家战略渠道商,5000家核心门店,以及年产5000万条以上的产能规模。2023年,泰国一期项目全面投产,泰国二期项目开工建设;柬埔寨一期项目首胎下线,柬埔寨二期项目开工建设。同年,公司在无锡基地规划第二个年产600万条半钢子午线轮胎技改项目。预计到2025年,无锡基地有望形成年产900万条半钢胎产能,公司半钢胎产能或将接近3000万条/年。

   轮胎行业:需求穿越周期,竞争格局良好需求端,2022年全球轮胎市场销售额达1750亿美元,空间较大。替换胎换胎较频繁,属于C端消费品。随着全球汽车保有量不断提升,轮胎的需求长期得到支撑。供给端,海外龙头市占率下降,国产轮胎产品具备高性价比,市占率逐步提高。环保趋严背景下,国内落后产能持续出清,龙头胎企不断提升资本开支与产能规模,市场份额持续提升。成本端,原材料成本从2021年高位回落,海运费恢复至疫前水平。轮胎行业海内外订单饱满,景气度有望保持较高水平。

   布局全球战略,公司受"双反"影响有限我国轮胎出口比例约占国内轮胎产量60％左右,主要出口地区为美国和欧洲等,出口依存度较高。近年来,欧美实行的"双反"政策对我国轮胎出口影响较大。在此背景下,国内胎企纷纷寻求海外建厂以破解"双反"壁垒。2020年,公司开始布局海外工厂。受益于海外双基地及半钢为主的产品结构,公司受"双反"影响有限。公司柬埔寨基地暂不受欧美"双反"政策影响,泰国基地半钢胎双反税由17.06％调整为4.52％,较低税率有望加强公司国际市场竞争力。

   公司投资亮点:产品结构不断优化,布局海外双基地智能制造方面,公司加快智能制造及数字化转型,是2022年度江苏省两化融合管理体系贯标示范企业。产品力方面,公司的工程胎、半钢胎、全钢胎致力于产品研发与用户导向,在细分市场具备一定优势,屡获国内外各项奖项。产品结构方面,公司不断提升消费属性更强的半钢胎销售占比,盈利能力不断提高,截至2023H1,公司半钢胎产品收入占比上升至41.9％。海外布局方面,随着2020年公司泰国产能的落地以及2020-2023H1泰国、柬埔寨项目产能的逐渐释放,公司海外收入占比从2020年的25.8％提升至2023H1的69.2％,海外毛利润占比从2020年的35.9％提升至94.3％,国际化战略对公司盈利能力带来的巨大提升。

   投资建议:首次覆盖,给予"买入"评级公司是一家专注于轮胎研发、生产和销售的现代化高新技术企业,以斜交轮胎起家,横向拓展品类,逐步发展至涵盖斜交胎、全钢胎、半钢胎等全品类产品的轮胎企业,拥有"千里马、赤兔马、TBBTIRES、GOODTRIP、黑马"等知名品牌。公司研发能力领先,产品具备硬实力,海外泰国与柬埔寨双基地逐渐发力,成长动能充足。预计公司2023-2025年净利润分别为2.5、6.0、10.1亿元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示1、项目建设进度不及预期;2、下游需求不及预期;3、原材料价格波动;4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。