赣锋锂业(002460):减值计提较为充分,全球锂资源布局迎来收获期

2023年业绩符合市场预期公司公布2023年业绩,营业收入329.7亿元,同比-21％,归母净利润元,对应每股盈利49.5亿元,同比-76％。4Q23实现营业收入72.9亿元,同比-49％,环比-3％,归母净利润-10.6亿元,符合市场预期。

   一是锂价下行叠加库存成本高位导致毛利空间收窄。2023年国内锂盐价格大幅下行,电碳均价为25.2万元/吨,同比-48％,公司外购的锂辉石精矿定价滞后导致毛利空间大幅收窄,2023年公司的毛利率为13.6％,同比-35.0ppt。4Q23虽然公司毛利润较低但是经营性现金流改善,体现了公司精矿采购定价趋于灵活,我们认为后续毛利空间或有所改善。

   二是锂盐销售情况稳健。公司于2023年实现锂盐产量10.4万吨LCE,同比+7.3％,销量10.2万吨,同比+4.6％,在市场供需过剩的背景下,受益于长协支撑公司的锂盐业务基本实现满产满销售。

   三是资产减值计提充分。公司2023年共计提资产减值16.4亿元,主要为锂精矿原料和锂盐产品的存货跌价损失,考虑到12月底锂盐市场价格已经处于偏低位置,我们认为本次资产减值的计提已经较为充分。

   发展趋势上游资源布局进入收获期,自有矿供给有望逐步释放。2024年公司上游资源项目集中投产,有望逐步贡献供给增量,一是Cauchari盐湖一期4万吨碳酸锂项目已经于2023年上半年完成建设,当前处于爬坡中,公司预计2024年该项目有望逐步达到设计产能。二是Goulamina锂矿项目一期规划50.6万吨锂精矿产能,公司在年内增加项目持股实现并表,预计2024年有望正式投产。三是Mariana盐湖已经于2022年底开始灌注卤水,基础设施建设正在顺利推进,项目规划2万吨氯化锂产能,公司计划将在2024年底前产出首批产品。四是蒙金矿业已经完成一期60万吨/年的采选工程建设,从2024年开始逐步产出锂云母精矿,配套冶炼厂贡献碳酸锂供给。

   盈利预测与估值由于锂价加速下行,我们下调2024年净利润63％至30.3亿元并引入2025年净利润37.3亿元。当前股价对应A/H股2024年24.2/14.2倍和2025年19.7/11.0倍市盈率。由于当前股价已经较为充分计入降价预期,公司资源自给率有望持续提升,我们维持A股和H股"跑赢行业"评级和目标价不变,较当前股价分别有41％/49％的上行空间,对应2024年34.2/21.2倍市盈率和27.7/16.4倍市盈率。

   风险锂盐价格超预期下行;锂矿价格维持高位;资源项目进展低于预期。