天山股份(000877):水泥产销仍偏弱,降本增效盈利回升-2023年报点评

  ? 维持“增持”评级。公司 23 年实现收入 1074 亿元，同比-19%，

  扣非

  归母净利润 5.85 亿元，同比-78.37%，符合市场预期。考虑 24Q1 以

  来水泥市场竞争压力加大，下调 2024-2025 年 EPS 为 0.20、0.23 元

  （-0.26，

  -0.31）

  ，

  新增 26 年 EPS 为 0.29 元，

  参考可比公司 PB 为 0.76

  倍，下调目标价至 8.82 元。

  ? 行业需求下跌致使销量下降。2023 年公司实现水泥销量约 2.6 亿吨，

  同比-3%，低于行业下滑 0.7%的情况，在行业需求下跌冲击下，公司

  作为行业龙头，为了维系各个区域内供需平衡，牺牲了部分销量。

  ? 盈利底部降本增效成果显着。

  我们估算 Q4 出厂均价为 245 元/吨，

  价

  格环比持平略升，吨毛利 44 元/吨，环比+9 元/吨，吨净利由亏转盈，

  吨盈利环比改善主要在于公司年底降本增效带动综合成本下降显着。

  ? 母公司积极兑现业绩及减值承诺。母公司中建材集团执行重组业绩、

  减值补偿承诺，21-23 年公司业绩承诺未实现利润 218 亿元，公告预

  计减值承诺可收回股份赔付 199.67 亿元，以及对应股份承诺期间的

  分红 9.29 亿元，可收回现金补偿 18.25 亿元，随着 24 年减值补偿额

  度确定，回购股份有望减少公司股本增厚公司 eps。

  ? 风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。