中国中冶(601618):营收增长稳健,减值高增拖累归母业绩增速,矿产资源业务有望量价齐升

事件:公司发布2023年年度报告,2023年实现营业总收入6338.70亿元,同比增加6.95％;归母净利润86.70亿元,同比减少15.63％;实现扣非后归母净利润75.54亿元,同比减少21.90％;实现基本EPS0.33元。拟按每10股派发现金红利0.72元(含税),现金分红比例为17.21％(较上年提升0.47pct)。

   全年营收增长稳健,Q4营收同比下滑。2023年公司营业总收入实现同比正向增长,为6338.70亿元(yoy+6.95％)。分季度来看,公司2023Q1-Q4实现营收同比增速分别为+22.3g％、+11.00％、+23.20％、一14.87％,Q4营收同比下滑拖累全年营收增速。从业务结构来看,2023年公司各主业分别实现营收及增速:工程承包业务5854.82亿元(yoy+9.33％)、资源开发业务68.16亿元(yoy-23.12％)、特色板块业务319.80亿元(yoy+0.16％)、综合地产业务165.19亿元(yoy-27.31％)。工程承包业务收入占比达到91.24％(同比-0.64pct),为最主要收入来源,资源开发和综合地产业务拖累整体营收增速。从市场结构来看,2023年境内业务实现营收6075.18亿元(yoy+6.65％),占比95.84％(同比-0.27pct);境外业务实现营收263.52亿元(yoy+14.48％),占比4.16％(同比+0.27pct),境外业务营收增长较快。

   毛利率基本稳定,减值同比高增拖累业绩增速。毛利率方面,2023年公司实现综合毛利率9.6g％,同比+0.05pct。其中,工程承包和特色业务毛利率同比提升,分别为9.Og％(同比+0.25pct)、15.81％(同比+2.09pct),特色业务毛利率同比提升主要因公司加强成本费用管控:资源开发(30.gg％,同比-5.36pct)毛利率同比下滑,主要系国际大宗价格影响:综合地产业务毛利率为7.8g％,同比-3.11pct。费用率方面,2023年公司期间费用率为5.72％(同比+0.01pct),其中销售／管理／研发／财务费用率分别同比+0.01pct/+0.05pct/-0.05pct／持平。减值方面,2023年公司资产及信用减值损失合计89.49亿元,同比高增80.35％,拖累归母净利润增速(yoy-15.63％)。净利率及ROE方面,2023年公司销售净利率为1.80％(同比-0.38pct);ROE(加权)为7.23％(同比-3.24pct),主要系全球矿产资源需求下降影响。

   海外订单同比高增,矿产资源业务有望迎来量价齐升。2023公司累计新签合同14247.79亿元,同比增长6.04％,其中新签海外合同额633.84亿元,同比增长43.72％,创历史新高。作为国家重点资源类企业之一,目前公司资源开发业务主要集中在镍、钴、铜、铅、锌等金属矿产资源领域,2023年公司努力提升自身矿产资源的开发及运营水平,资源开发业务实现营收68.18亿元,毛利率远高于公司整体盈利水平,高达30.gg％,三座在产矿山合计实现归属中方净利润12.14亿元,矿产资源营业收入和归母净利润分别整体比重为1.06％和14％。此外,公司设计冶炼产能为2万吨粗铜的巴基斯坦山达克铜金矿于2024年1月9日投产,预计2024年公司实际采矿量将再在上新台阶,叠加近期资源品价格上涨,公司矿产资源业务有望迎来量价齐升。

   投资建议:作为"冶金建设国家队",公司在深耕传统冶金工程主业基础上,积极布局基建房建市场,房建业务加速优化,基建业务持续扩大,同时布局资源开发业务,助力公司业绩增厚和估值提升。在海外市场,公司在"一带一路"共建国家市场持续发力,中标几内亚议会大厦项目,新签柬埔寨环海铂菜国际酒店等多个高端房建项目,海外影响力进一步提升。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7024.20亿元、7706.31亿元和8424.15亿元,分别同比增长10.81％、9.71％和9.31％,归母净利润分别为101.82亿元、112.61亿元和124.48亿元,分别同比增长17.44％、10.60％和10.53％．动态PE分别为6.8、6.2、5.6倍,给予"买入-A"评级,6个月目标价4.17元,对应2024年PE为8.5倍。

   风险提示:基建投资不及预期,项目回款不及预期,海外项目推进不及预期,地方财政收紧,行业竞争加剧,原材料价格上涨,大宗商品价格波动。