四川九洲(000801):主业经营稳健,期待空管业务应用低空市场-公司点评报告

事件概述

   公司发布2023年年报:

   23全年:营业总收入实现38.3亿元(YOY-1.4％),归母净利润实现2.0亿元(YOY+1.2％),扣非后归母净利润实现1.16亿元(YOY-20.3％)。

   23Q4:营业总收入实现10.0亿元(YOY-10.6％),归母净利润实现0.59亿元(YOY-5.7％),扣非后归母净利润实现0.43亿元(YOY+13.5％)。

   分析判断:

   收入:

   主营分业务:

   1)智能终端实现22.3亿元(YOY+16.1％);根据年报,公司智能终端业务中的广电业务稳中有进,聚焦优势核心客户,继续保持广电行业领先地位;通信产品完成多个省份市场占位和布局,积极推广WiFi6路由器及泛智能终端。

   2)空管产品实现11.1亿元(YOY+11.2％);根据公司2024年3月15日投资者问答,公司的空管监视、通信、信息系统及管控系统技术和产品已在无人机平台实现运用,同时公司的空管技术及产品已在四川省低空试点开展应用,积累了丰富的行业经验。

   3)微波射频实现2.16亿元(YOY+17.3％)。根据年报,公司加强传统业务核心技术,拓展SIP基础能力,积极向上游开拓芯片级微系统封装技术,向下游延伸微波射频技术在航管、识别、雷达、电子对抗、弹载等领域具体应用,持续加快研发成果应用转化。

   利润端:

   根据wind,

   23全年:销售毛利率实现23.8％(YOY+1.5pct),净利率实现6.4％(YOY+0.2pct);

   23Q4:销售毛利率实现25.0％(YOY+1.1pct),净利率实现6.8％(YOY+0.1pct)。

   分业务毛利率:根据公司公告,

   1)智能终端实现15.8％(YOY+0.2pct);

   2)空管产品实现38.6％(YOY-1.2pct);

   3)微波射频实现46.2％(YOY-3.2pct)。

   费用率:

   根据wind,

   23全年:销售、管理、研发费用率分别2.3％/5.6％/9.3％,同比分别+0.3pct/+0.6pct/+0.9pct;

   23Q4:销售、管理、研发费用率分别1.5％/9.0％/5.9％,同比分别-0.4pct/+1.3pct/+1.9pct。

   投资建议

   结合全年业绩,我们调整盈利预测,我们预计2024-2026年公司收入为45.26、52.49、58.50亿元(2024、2025年前值为46、53亿元),归母净利润为2.49、2.99、3.51亿元(2024、2025年前值为2.9、3.9亿元),对应EPS分别0.24/0.29/0.34元(2024、2025年前值为0.29、0.38元),以2024年3月29日收盘价13.1元计算,对应PE分别为54/45/38倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动、政策波动等。