中国中冶(601618):境外订单高增,减值拖累业绩-2023年年报点评

事件:

   公司发布2023年年报。2023年,公司实现营业收入6338.7亿元,同比增长7.0％;实现归母净利润86.7亿元,同比下降15.6％。

   点评:

   境外订单高增。2023年,公司新签订单14247.8亿元,同比增长5.g％;其中,新签境外订单630.7亿元,同比增长43.2％,需求端保持高景气水平。截止2023年末,公司在手5000万以上工程订单28544.1亿元,订单保障倍数超4.5倍,经营规模或延续稳健增长。

   减值对业绩形成拖累。分业务来看,2023年,工程承包、资源开发、特色业务、综合地产业务分别实现收入5854.8、68.2、319.8、165.2亿元,同比+9.3％、-23.1％、+0.2％、-27.3％。工程承包业务发挥压舱石作用,继续保持稳健增长,增量主要来自房建、基建领域。分季度来看,Q1-Q4分别实现收入1444.5、1900.1、1328.7、1665.5亿元,同比+22.4％、+11.0％、+23.2％、一14.9％。2023年,公司实现销售毛利率9.7％,同比提升O.lpct,主要系工程管理效率进一步提升;实现销售净利率1.8％,同比下降0.4pct,主要系Q4资产端计提大额减值损失,其中确认资产减值损失-29.6亿元,信用减值损失59.9亿元。现金流方面,2023年,公司通过经营活动产生的现金流量净额为58.9亿元,同比减少122.6亿元,营业现金比率O.g％,同比下降2.2pct,项目回款压力较大。

   重视矿产资源的业绩弹性。2023年,公司资源开发板块实现收入68.2亿元,同比下降23.1％;对应实现毛利率31.0％,同比下降5.4pct;受国际大宗材料供需波动影响,矿产资源价格共振下行。2024年初,有色金属价格渐显回升迹象,公司矿产资源产销规模亦有望实现提升,矿产资源的业绩弹性值得重视。(1)2024年1月,公司旗下山达克铜金矿采选扩规模工程完成建设并投产,粗铜产量或提升至2.4万吨／年,较2023年产量1.7万吨具备较大提升空间;(2)锡亚迪克项目S1矿段已完成勘探报告,并探获铜资源378万吨。

   给予"增持"评级。考虑到项目回款与存货去化压力仍大,调整公司2024-2026年EPS至0.45/0.55/0.61元:当前股价下PE为7.5/6.1/5.5倍。

   风险提示:基建投资超预期下行,业绩表现不及预期,项目回款风险。