同仁堂(600085):母公司稳健增长,原材料价格波动拖累毛利-公司点评

事件:公司发布2023年报,报告期内实现营业收入178.61亿元,同比增长16.19％;归母净利润16.69亿元,同比增长16.92％;实现扣非归母净利润16.57亿元,同比增长18.32％。

   全年实现稳健增长,母公司收入利润表现亮眼。公司单四季度实现营收41.40亿、同比下滑7.44％;实现归母净利润2.78亿、同比下滑34.47％;落在此前业绩预告区间内。1)2023年同仁堂母公司实现收入41.09亿元、同比增长11.21％,净利润12.49亿元、同比增长14.50％;主要得益于公司积极开拓市场、深化营销改革,实现主业的稳健发展。2)同仁堂科技2023年实现收入67.73亿元、同比增长13.04％,净利润5.90亿元、同比增长1.25％;同仁堂科技继续推进大品种战略,锚定"控渠道、稳价格、强终端"的营销策略,收入端实现良好增长,受到原材料价格上涨的影响,毛利率略有下滑。3)同仁堂国药和同仁堂商业2023年分别实现收入13.77亿(-7.94％)、103.45亿(+20.94％)。

   医药工业:核心品种增长良好,原材料价格波动导致毛利率阶段性承压。2023年公司医药工业实现收入110.79亿元,同比增长12.60％;工业板块毛利率为46.97％,同比下降1.98pp,预计是原材料价格上涨所致。2023年公司前五大产品合计实现收入49.53亿元(同比+9.97％)、占当期医药工业收入比重44.71％;毛利率54.82％,显著高于工业板块整体,较2022年下降5.44pp,预计与核心原材料牛黄价格上涨有关。分治疗领域看,2023年心脑血管类/补益类/清热类/妇科类/其它营收分别增长8.02％/10.41％/16.10％/8.16％/19.12％,均实现不错增长。

   医药商业:疫后快速复苏,门店稳步扩张。疫情影响消退后,2023年商业板块快速恢复,实现收入102.46亿元、同比增长20.82％;毛利率达到31.11％,同比提升0.16pp。截止2023年末,同仁堂商业共设立零售门店1001家,2023年内新增门店59家,其中新设62家,闭店3家。零售药店中,有630家设立了中医医疗诊所,占零售药店总数62.94％;有783家取得"医疗保险定点零售药店"资格,占公司零售药店总数78.22％。

   费用管控得当,盈利水平仍处高位。2023年公司整体毛利率47.29％,同比下降1.51pp;净利率14.46％,同比提升0.15pp;销售/管理/财务费用率分别为19.24％/10.09％/-0.62％,分别同比-0.74pp/-0.06pp/-0.59pp;体现公司整体经营效率的提升。2023年存货周转天数为306.59天、应收账款周转天数为23.75天,基本保持稳定。

   盈利预测和投资建议:根据年报我们对盈利预测作出调整,预计2024-2026年公司实现营业收入206.08、232.47、258.04亿元,同比增长15％、13％、11％;实现归母净利润19.64、22.97、25.64亿元(2024-2025年预测前值为20.83、23.91亿元),同比增长18％、17％、12％。考虑到公司是较为稀缺的中药资源品企业,百年品牌构筑高壁垒,国企改革浪潮下有望迈入发展新阶段,维持"买入"评级。

   风险提示事件:原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、政策变化风险、国企改革进展不及预期的风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。