美的集团(000333):经营质量卓然,业务模式、结构和产业持续升级-公司点评报告

事件:2024年3月27日,美的集团发布2023年年度报告。1)收入利润:2023年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为3737/337/330亿元,同比分别为+8.1/+14.1/+15.3％,其中2023Q4分别为813/60/61亿元,同比分别为+10.0/+18.1/+35.1％,单季增长提速。2)经营性现金流:2023年579亿元(yoy+67.1％),其中2023Q4为131亿元(yoy+153％),经营质量进一步提升。3)合同负债:2023年末为418亿元,创历史新高,其中主要来自2023Q4增加127亿元。4)分红:拟每1股派现30元,分红金额208亿元,分红率61.57％,维持高分红比例并有所提高。

   2023H2消费电器和海外收入增长加速,科陆并表带动新能源及工业技术2023Q4高增。

   1)分地区看,2023年国内/海外收入分别为2211/1509亿元,同比分别+9.87/+5.79％,其中国内2023H1/2023H2分别+11.09/8.53％,海外分别+3.47/+8.59％,海外2023H2收入增长加速,2024年或有望延续;

   2)分产品看,暖通空调/消费电器/机器人、自动化系统及其他制造业收入分别为1611/1347/373亿元,同比分别+6.95/+7.51/+24.49％,其中2023H2、2023H1分别为+2.53/+12.90/+23.16％、+10.54/+2.72/+26.07％,2023H2暖通空调业务有所承压,主要或受智能建筑端需求影响,消费电器增长提速显著,机器人、自动化及其他制造业维持快速增长;3)从商业及工业解决方案来看,2023年收入近1000亿元,占比超26％其中新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人及自动化收入分别为279/259/311亿元,同比分别+29/+14/+12％,其中2023Q4同比分别为+43.48/-4.08/0％,2023Q4新能源及工业技术高增主要由科陆并表驱动智能建筑科技和机器人及自动化2023Q4有所承压,期待2024年改善;4)分品牌看,2023年COLMO+东芝双高端品牌整体零售额同比增长超20％,显著快于智能家居业务收入增速,双高端品牌战略成效显著;另2023年海外智能家居业务自有品牌(以东芝、美的、Comfee品牌为主)收入占比已达40％,海外OBM优先战略已助公司在在众多海外市场展现较强竞争力,自有品牌收入占比有望持续提升。

   2023＆2023Q4毛利率同比均提升经营质量持续向好,期待销售费用投入效用进一步放大。毛利率:2023A/2023Q4分别为26.49/28.82％,同比均+2.25pct,其中2023年暖通空调/消费电器/机器人及自动化系统毛利率分别为25.57/33.00/23.71％,同比分别+2.73/+2.80/+2.78pct,国内/海外毛利率分别为26.03/27.16％,同比分别+1.33/+3.57pct,2023年各业务、内外销毛利率同比均提升,经营质量持续向好。费用端:2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.33/3.61/3.90/-0.87％,同比分别+1.02/+0.26/+0.25/+0.11pct,其中2023Q4分别为11.72/5.09/5.62/-1.97％,同比分别+1.55/+0.3/+0.61/-0.24pct,B端业务、国内高端品牌、海外自有品牌等推广投入致使销售费用率提升幅度较大。净利率:2023A/2023Q4分别为9.07/6.74％,同比分别+0.4/-0.22pct,2023Q4下滑主要受科陆电子并表产生5.44亿少数股东损益影响,归母净利率为7.38％(yoy+0.5pct)。

   投资建议:公司C端和B端业务双轮驱动,C端主要品类份额保持领先、国内高端品牌快速增长、海外自有品牌占比持续提升,B端业务已构建第二增长引擎并持续发力,整体盈利能力稳步提高,经营质量卓然。我们预计,2024-2026年公司归母净利润分别为376/416/459亿元,对应EPS分别为5.40/5.98/6.58元,当前股价对应PE分别为11.89/10.75/9.76倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济波动、生产要素价格波动、全球资产配置与海外市场拓展风险、B端业务发展低于预期、汇率波动造成汇兑损失、贸易摩擦和关税壁垒带来市场风险等。