妙可蓝多(600882):2023年业绩承压,2024年关注C端新品和B端拓展-年报点评

事件2023年公司实现营业收入40.5亿元(同比-16.2％),归母净利润0.6亿元(同比-53.9％)。投资要点2023年业绩承压,2023年Q4业绩增速转正2023年Q4实现营收9.7亿元(同比-2.7％),归母净利润0.3亿元(同比+588.4％),业绩增速转正。分业务看,2023年奶酪/液态奶/贸易分别实现收入31.4/3.3/5.7亿元,同比-18.9％/-4.3％/-5.4％。公司奶酪棒等大单品偏向零食属性,受C端消费环境疲软影响较大。

   盈利能力承压,费用使用效率提升

   2023年毛利率29.2％(同比-4.9pct),净利率2.0％(同比-1.6pct)。毛利率下降受到产品销售不及预期、原材料上涨等多维因素影响。2023年销售费用率23.2％(同比-2.1pct),管理费用率3.7％(同比-1.4pct),研发费用率1.1％(同比+0.1pct),财务费用率0.6％(同比+1.0pct)。销售费用率下降体现公司广告营销战略把控调整,销售费用的使用效率不断提升。2023年Q4毛利率25.0％(同比-8.3pct),净利率3.0％(同比+2.8pct)。2023年Q4销售费用率21.1％(同比-9.9pct),管理费用率-2.6％(同比-2.1pct),费用端积极管控,促进四季度利润端改善。餐饮工业收入提升,C端消费仍有待回升品类端:近年公司不断丰富产品矩阵,面向多阶段年龄群体。通过"慕斯奶酪杯"等产品拓展消费者群体;"马斯卡彭奶酪"等产品,从零食类别向餐饮、烘焙业进一步跨越。2023年即食营养系列/家庭餐桌/餐饮工业系列分别实现收入19.0/3.5/8.9亿元,同比-23.9％/-36.1％/+7.6％。

   盈利预测与估值考虑到23年业绩不及预期和24年需求的不确定性,下调盈利预测。预计公司2024-2026年公司收入分别为44.8、49.0、53.9亿元;归母净利润分别为1.52、1.83、2.27亿元;考虑到2023年Q4业绩增速已经转正且2024年有望实现收入和盈利能力双提升,维持买入评级。

   风险提示原料市场波动风险;动销不及预期;消费疲弱;竞争加剧;其他奶酪产品渗透率提升不及预期;新品表现不及预期。