同仁堂(600085):业绩稳定增长,费用持续优化

公司发布2023年年度报告,2023全年实现收入178.61亿元(yoy+16.19％),归母净利润16.69亿元(yoy+16.92％),扣非归母净利润16.57亿元(yoy+18.32％)。单Q4季度公司实现收入41.40亿元(yoy-7.44％),归母净利润2.78亿元(yoy-34.47％),扣非归母净利润2.79亿元(yoy-31.83％)。

   主营业务增长良好,四季度短期承压公司医药工业业务实现营收110.79亿元(yoy+12.60％),毛利率46.97％(yoy-1.98pct),其中心脑血管、补益类产品分别实现营收43.88亿元(yoy+8.02％)及17.30亿元(yoy+10.41％)。医药商业业务实现营收102.46亿元(yoy+20.82％),毛利率31.11％(yoy+0.16pct),共设立零售门店1001家,年内新增门店59家,医保定点门店占比78.22％。公司Q4业绩短期承压,主要受去年同期高基数及子公司同仁堂国药去库存影响。

   子公司业绩分化,科技、商业表现稳健主要参控股公司中,同仁堂科技2023年实现收入67.73亿元(yoy+13.04％)、净利润9.92亿元(yoy-0.93％);同仁堂国药2023年实现收入13.77亿元(yoy-7.94％)、净利润5.32亿元(yoy-10.78％);同仁堂商业2023年实现收入103.45亿元(yoy+20.94％)、净利润5.50亿元(yoy+51.97％)。

   费用率持续优化,推动高质发展公司稳步推进"高质量发展战略、精品战略、大品种战略"三大发展战略。在中药材成本上涨的不利环境下,2023年公司毛利率下降至47.29％(yoy-1.51pct),实现销售、管理、财务费用率同比下降0.74pct、0.20pct、0.59pct,研发费用率上升0.16pct,带动公司净利率上升至14.46％(yoy+0.15pct)。前五大产品实现营收49.53亿元(yoy+9.97％),占医药工业营收44.70％。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年收入分别为207.70/237.53/271.07亿元,同比增速分别为16.29％/14.36％/14.12％;2024-2026年归母净利润分别为19.02/22.56/26.40亿元,同比增速分别为13.99％/18.59％/17.03％;EPS分别为1.39/1.64/1.93元/股,3年CAGR为14.9％,对应PE分别为30/25/21倍。鉴于公司是非处方中成药龙头,参考可比公司相对估值,给予2024年40倍PE,目标价55.60元,维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策风险、原材料涨价风险、市场竞争加剧风险等