联泓新科(003022):EVA盈利有望修复,新材料平台带来长期成长-公司事件点评报告

事件

   联泓新科发布2023年年度报告,2023年公司实现营业收入67.78亿元,同比下降16.91％;实现归母净利润4.46亿元,同比下降48.50％。

   投资要点

   2023年EVA价格承压,2024年盈利有望修复

   2023年,公司实现营业收入67.78亿元,同比下降16.91％,其中EVA销售收入同比下降28.62％;实现归母净利润4.46亿元,同比下降48.50％。从产销数据看,公司全年EVA产量16.05万吨,销量16.02万吨,实现满产满销,销量同比增长13％,导致公司收入及利润同比下滑的主要原因系主力产品EVA价格承压,EVA毛利率同比下降10.1pct至40.95％。

   复盘2023年,由于EVA市场需求增长不及预期(Q2～Q3传统重点下游发泡鞋材海外订单萎缩;Q4光伏组件价格战激烈,产业链价格受挫,且以消化库存组件为主),叠加新产能投产、原料端支撑弱化,EVA价格低迷,公司盈利能力承压。

   开年以来,光伏组件排产提升带动胶膜及EVA需求提升,叠加EVA发泡料等其他领域需求修复,EVA价格已较年初上涨约20％。展望后续,Q2将集中开启光伏招投标,EVA采购需求提高,价格有望随之推涨;全年来看,2024年光伏装机支撑+EVA产能增速阶段性回落(宝丰能源25万吨、江苏虹景20万吨投产),公司EVA收入及盈利有望较2023年修复。另外,今年公司将陆续投产多套新装置,带来EVA降本+高毛利产品品类增加,公司盈利能力有望增强。

   新装置陆续中交/投产,带来EVA降本+新品放量

   VA装置投产助力EVA降本。公司现有EVA产能超15万吨/年,在建产能20万吨/年计划于2025年投产,两套装置均主要生产附加值较高的光伏胶膜料产品。公司9万吨/年VA装置已于1月一次开车成功,目前已连续化满负荷稳定运行,实现现有EVA装置原料完全自供,并将保障在建的20万吨/年EVA装置的VA原料稳定供应,有望进一步降低生产成本。

   布局POE提升光伏竞争力。公司规划建设30万吨/年POE项目,生产POE光伏胶膜料、增韧料等系列高端烯烃材料产品,其中一期10万吨/年预计于2025年建成投产。项目投产后,公司将同时拥有EVA与POE两大主流光伏胶膜料产品,有利于进一步丰富光伏材料领域布局,增强核心竞争优势。

   在建工程陆续中交/投产,构建新材料平台型企业。近期,公司9万吨/年VA装置于1月投产;2万吨/年UHMWPE装置于1月中交。目前公司在建项目包括20万吨/年EVA、30万吨/年POE、13万吨/年PLA、30万吨/年PO、5万吨/年PPC、1万吨/年高纯电子特气等,计划于2024～2025年间陆续投产,完成后公司有望形成光伏材料+锂电材料+生物可降解材料+特种精细材料(电子特气等)+上游原材料的全面布局,带来长期业绩增量。

   盈利预测

   据我们对公司主力产品价格的观察和判断,预测公司2024-2026年收入分别为93.26、119.66、142.45亿元,EPS分别为0.57、0.96、1.36元,当前股价对应PE分别为28.8、17.1、12.1倍,考虑公司新材料平台带来的高成长性,给予"买入"投资评级。

   风险提示

   下游需求不及预期风险、产品价格波动风险、新装置投产不及预期风险、原材料价格波动风险、竞争加剧风险。