达仁堂(600329):成本费用管控优化,产品及市场开发助力持续增长-2023年年报点评报告

事件:

   2024年3月29日,达仁堂发布2023年年报:2023年公司实现营业收入82.22亿元(同比-0.33％),归母净利润9.87亿元(同比+14.49％),扣非归母净利润9.52亿元(同比+23.80％)。

   投资要点:

   产品覆盖率显著提升,学术能力稳步提升,产品及市场开发助力持续增长。根据公司公告,2023年速效救心丸和京万红软膏已覆盖50万家药店,10万家医疗终端;2023年清咽滴丸、清肺消炎丸、清喉利咽颗粒、胃肠安丸等产品覆盖率得到显著提升;牛黄清心丸、安宫牛黄丸、清宫寿桃丸实现有效渗透;同时公司新增10个品种进入20个国家和省市级指南、共识,带动学术成果转化。

   2023年公司工业收入49.30亿元,同比增长10.34％。2023年速效救心丸销售额首次突破20亿元,清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2亿元品种梯队。从销量来看,品种表现差异较大。速效救心丸/清咽滴丸/安宫牛黄丸/京万红软膏/清肺消炎丸销量分别同比增长14.16％/80.79％/48.50％/64.66％/16.50％,而通脉养心丸/胃肠安丸/痹祺胶囊/癃清片/紫龙金片销量分别同比-20.85％/-29.55％/-6.93％/+1.72％/-1.47％。

   2023年公司扣非归母净利润9.52亿元(同比+23.80％),其中对联营企业和合营企业的投资收益为2.95亿元(同比+49.83％),成本及费用管控优化。2023年公司工业直接材料/直接人工/制造费用增速均低于工业收入增速,销售费用/管理费用/研发费用分别增长7.98％/0.99％/20.56％,销售及管理费用增速均低于工业收入增速。

   盈利预测和投资评级考虑到医药政策及消费市场的不确定性,同时考虑速效救心丸在心脑血管领域渗透率提升空间较大,同时我们看好院内产品的恢复及二线梯队产品盈利能力的提高,我们预计2024-2026年归母净利润为12.34/14.92/18.59亿元,对应当前股价PE为17.41/14.40/11.56倍,维持"买入"评级。

   风险提示产品销售不及预期;中药原材料价格大幅上涨;竞争加剧;二线产品盈利能力不及预期;宏观经济发展不及预期;医药政策风险等。