臻镭科技(688270):营收规模稳步扩张,高强度研发立足长期发展

2023年度业绩符合市场预期公司公布2023年业绩:营业收入2.81亿元,同比+15.75％;实现归母净利润0.72亿元,同比-32.72％;实现扣非净利润0.64亿元,同比-37.26％。单季度来看,4Q23公司实现营业收入1.10亿元,同比+18.08％,环比+86.17％;归母净利润0.33亿元,同比-10.38％,环比+407.62％。业绩符合市场预期。

   发展趋势营收规模稳步扩张,毛利率维持较高水平。1)分产品看,射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片布局了多款相关芯片的型谱化、系列化,23年度营收0.99亿元,同比-1.87％;电源管理芯片在低轨商业卫星产业实现成熟供货,23年营收1.07亿元,同比+18.02％;微系统及模组实现多款星上产品定型,实现营收0.49亿元,同比+26.90％。2)公司23年毛利率同比-4.54ppt至82.51％,主要系产品结构调整及新办公楼导致制造费用增加,23年净利率同比-18.60ppt至25.81％,主要系费用端有所扩张。

   高额研发强化领先优势,新兴领域布局广泛。2023年公司期间费用率同比+11.27ppt至48.30％,其中研发费用率同比+12.33ppt至45.25％,研发人员数量同比增长39％至182人。公司持续加大低轨卫星、数字阵列雷达、水下探测等新兴领域产品的研制,新产品CX8845为国内已知的首款全正向设计且综合性能指标最高的高速高精度ADC/DAC芯片产品;定型8款SIP组件产品,体积重量至多可减少至传统方案的10％;电源管理芯片成功应用于低轨商业卫星的载荷及平台。我们认为,公司持续加强新兴领域研发布局,有望强化公司在高端模拟芯片领域领先优势,为公司注入长期发展动能。

   深耕特种射频模拟芯片,有望受益于卫星产业发展和特种装备信息化、国产化水平提升。1)公司是国内少数能够提供特种射频模拟芯片解决方案的企业,产品广泛应用于卫星互联网、数据链、通信终端、相控阵等信息化装备,并于2023年7月公告入选工信部第五批专精特新"小巨人"企业;2)公司紧抓低轨卫星产业趋势,多款电源管理芯片在星上取得应用,新研SiP产品体积重量较传统方案下降90％。我们认为,特种装备信息化及核心器件国产化的提升有望助力公司长期成长;公司紧跟卫星产业趋势,有望凭借技术壁垒及先发优势,分享低轨卫星星座产业红利。

   盈利预测与估值我们维持公司2024、2025年净利润预测不变,当前股价对应2024/2025年66.3/41.2xP/E。我们维持跑赢行业评级,维持目标价64.67元不变,对应2025年51.9xP/E,潜在涨幅26％。

   风险宏观环境和政策风险;订单交付不及预期。