中国铝业(601600):降本增效成果显著,2023年度利润实现大幅增长-公司事件点评报告

事件投资要点中国铝业发布2023年年度报告:2023年公司营业收入为2250.71亿元,同比-22.65％;归母净利润为67.17亿元,同比+60.23％;扣除非经常性损益后的归母净利润为66.14亿元,同比+111.27％。

   投资要点公司加强生产管控规避价格波动风险,电解铝毛利率实现增长公司降本成效显著,有效抵御市场价格波动风险,仍实现较好业绩。2023年虽然铝价下跌影响收入,但公司加强生产管控,提升产能利用率,产品质量保持行业领先的同时,成本显著降低,因此利润仍取得良好增长。

   量:公司精细氧化铝产量大增。公司2023年氧化铝产量1667万吨,同比-5.50％,精细氧化铝产量499万吨,同比+16.32％,原铝(含合金)产量679万吨,同比-1.31％,煤炭产量1305万吨,同比+21.51％。

   价:电解铝、氧化铝价格同比回落。2023年长江有色市场A00铝均价18702元/吨,同比-6.43％,氧化铝均价3120元/吨,同比-4.03％。

   利:公司电解铝板块毛利率提升。2023年公司电解铝业务毛利率13.20％,同比+0.87pct,氧化铝板块毛利率10.85％,同比-6.44pct。

   广西华昇二期200万吨氧化铝项目预计2025年投产公司加快产业结构升级调整,积极推进广西华昇二期200万吨氧化铝项目、内蒙古华云42万吨轻合金材料项目。据公司公告,公司广西华昇二期项目预计2025年投产,对应新增200万吨氧化铝产能。

   2024年国内电解铝净增产量有限预计2024年国内实现电解铝净增产能55万吨,供应净增量较预期更低。据百川盈孚,截至2024年3月28日,中国电解铝开工产能4208.30万吨。减产方面,2024年中国电解铝减产规模涉及226.5万吨,复产方面,预期年内最终实现复产累计156.5万吨。新增产能方面,2024年中国电解铝已建成且待投产的新产能298万吨,预期年度最终实现新投产125万吨。

   盈利预测预测公司2024-2026年主营收入分别为2354.19、2451.14、2549.19亿元,归母净利润分别为78.78、91.63、106.81亿元,当前股价对应PE分别为15.7、13.5、11.6倍。

   考虑到公司为国内铝行业龙头企业,为全球最大的氧化铝、电解铝生产供应商,集团内销氧化铝成本优势较大,叠加电解铝价格有望持续走高,因此维持"买入"投资评级。

   风险提示1)政策限产风险;2)主要产品价格下跌风险;3)原材料与能源价格波动风险;4)新项目投产进度不及预期等风险。