天齐锂业(002466):锂价下行及少数股东损益增加拖累业绩,资源端远期仍有扩张-2023年报点评

事件:公司2023年度实现营业收入405.03亿元,同比+0.13％;实现归母净利润72.97亿元,同比-69.75％;2023年Q4归母净利润-8.01亿元。公司每10股派发现金红利13.5元(含税),截至2024年3月29日计算股息率为2.81％。

   点评:锂价下行及少数股东损益增加拖累业绩。2023年业绩同比下滑主要系(1)锂价下行,根据WIND数据,2023年底电池级碳酸锂价格为10.33万元/吨,较年初下滑79.8％;(2)锂精矿售价较上年上涨导致公司控股子公司净利润增加,所得税费用增加,少数股东损益增加;(3)此外,还有SQM业绩同比下滑48％、SES股权致投资收益同比减少约12亿元、资产减值损失预计较上年增加等因素。

   Greenbushes下调产量指引,行业出清信号开启。根据IGO2024年1月29日公告,由于现场库存积压,预计2024年下半年锂精矿销量将比产量低20％。同时,SC6.0锂辉石精矿产量指引将由原来的140-150万吨/年下调至130-140万吨/年。类似的,2024年1月5日,另一家澳矿Finniss矿山也暂停Grants露天矿场的采矿作业,期望随着市场条件的改善重新开始采矿,行业出清信号开始不断显现。根据我们的测算,预计2024年全球碳酸锂对应125.9万吨需求和140.1万吨供给,需求量约占供给量的90％,则对应锂价底部可能在成本曲线近90％分位线位置,约7.56万元/吨。

   中期锂化工品产能提升至超14万吨/年,资源端远期仍有扩张:截至2023年报,公司锂化工产品的建成年产能达到8.88万吨,公司还计划在张家港和澳大利亚奎纳纳(二期)分别建设年产3万吨和2.4万吨的电池级氢氧化锂项目,正在进行重庆1,000吨金属锂及配套原料项目建设的可行性研究,以上项目建成后公司锂化合物总产能将达到14.38万吨;资源端泰利森锂精矿建成产能达162万吨/年,待后续化学级3号加工厂投入运营后,规划产能将达到214万吨/年。

   公司全资子公司盛合锂业拥有四川雅江县措拉锂辉石矿采矿权,已引入战投紫金矿业,2024年3月18日,盛合锂业与甲基卡矿区其他锂产业企业共同投资设立合资公司,拟建设220kV输变电项目,以满足各方的用电需求。

   盈利预测与评级:鉴于近期碳酸锂价格和氢氧化锂价格下跌,我们下调盈利预测,预计2024-2025年EPS分别为1.84元/2.64元,分别下调79％/73.4％,新增2026年盈利预测EPS为3.44元,对应2024-2026PE为26X/18X/14X。鉴于公司全球行业龙头地位及优质资源布局,我们维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;行业供给侧产能过快释放;公司项目建设达产不及预期;安全环保风险;海外运营风险;技术路径变化风险等。