同仁堂(600085):商业增长亮眼,二线品种放量加速-2023年年报点评报告

事件:同仁堂3月28日发布2023年年报:2023年公司实现营业收入178.61亿元,同比增长16.19％;归母净利润16.69亿元,同比增长16.92％;扣非归母净利润16.57亿元,同比增长18.32％。

   公司2023年Q4单季度实现营收41.4亿元,同比下滑7.44％;归母净利润2.78亿元,同比下滑34.47％;扣非归母净利润2.79亿元,同比下滑31.83％。

   投资要点:2023年公司商业部分增长亮眼分板块来看,2023年公司工业板块营收110.79亿元,同比增长12.6％;商业板块营收102.46亿元,同比增长20.82％。分拆公司来看,2023年母公司营收41.09亿元,同比增长11.21％;净利润扣除投资收益后为9.85亿元,同比增长19.25％。商业公司营收103.45亿元,同比增长20.94％;净利润5.5亿元,同比增长51.97％。科技公司营收67.73亿元,同比增长13.04％;净利润9.92亿元,同比下降0.93％。国药公司营收13.77亿元,同比下降7.94％;净利润5.32亿元,同比下滑0.87％。

   公司二线产品放量加速2023年公司工业营收110.79亿元,同比增长12.6％;前五大产品(安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、五子衍宗系列、六味地黄系列、金匮肾气系列)营收49.53亿元,同比增长9.97％。整体工业增速超过了大品种增速,主要得益于其他品类产品的增长(营收39.7亿元,YOY19.12％)及清热类产品的增长(营收6.15亿元,YOY16.1％)。

   公司2023年毛利率有所下降,费用结构有所改善公司2023年毛利率47.29％,同比下降1.51个百分点;销售费用率19.24％,同比下降0.74个百分点;管理费用率8.53％,同比下降0.2个百分点;

   研发费用率1.57％,同比上升0.15个百分点。财务费用收益1.1亿元,同比增加收益约1亿元。

   公司经营活动现金流下滑公司2023年经营现金流入210.95亿元,同比增长21.22％。经营现金流出192.25亿元,同比增长34.37％。

   经营净现金流18.69亿元,同比下降39.58％。主要原因为随产量增长及原材料价格上涨公司购买商品、接受劳务支付的现金增加。

   盈利预测和投资评级基于2023年收入与利润,我们下调2024与2025年业绩预期,预计2024/2025/2026公司收入分别为203.23、228.90、263.58亿元,同比增长14％/13％/15％;对应归母净利润分别为19.24、22.51、26.85亿元,同比增长15％/17％/19％;对应PE估值29.22X/24.97X/20.94X。同仁堂作为中药领域"地标性"品牌,拥有较强的品牌护城河,核心产品稳定增长,看好公司长期发展。维持"买入"评级。

   风险提示重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。门店扩张低于预期的风险。宏观经济超预期下行风险。行业政策变动风险。