同仁堂(600085):业绩符合预期,稳步推进大品种战略-公司点评报告

2023年公司实现营收178.61亿元(yoy+16.19％),归母净利润16.69亿元(yoy+16.92％),扣非归母净利润16.57亿元(yoy+18.32％);其中4季度实现营收41.40亿元(同比-7.44％,环比+4.52％),归母净利润2.78亿元(同比-34.47％,环比-31.18％),扣非归母净利润2.79亿元(同比-31.83％,环比-30.10％)。

   医药工业增长稳健,受原材料上涨影响毛利率有所下降。2023年公司医药工业实现收入110.79亿元,同比增长12.60％,实现毛利率46.97％,受原材料成本上升影响下降1.98pct。公司聚集大品种及精品战略取得成效,以安牛为代表的心脑血管业务实现营收43.88亿元,同比增长8.02％,毛利率为57.62％,下降3.58pct;以六味地黄系列为代表的补益业务实现营收17.30亿元,同比增长10.41％,毛利率为37.39％,下降5.60pct;清热类业务和妇科类业务实现营收6.15和3.77亿元,同比增长16.10％和8.16％,在成本压力下毛利率仍然实现了同比提升。

   医药商业提质增效,门店数量及单产稳步扩张。2023年医药商业业务实现营收102.46亿元,同比增长20.82％,实现毛利率31.11％,同比提升0.16pct。

   截至2023年底,子公司同仁堂商业在全国拥有零售门店1001家,同比增长59家,打造"名店、名药、名医"经营模式,有630家门店设立中医医疗诊所,占比62.94％,取得"医保定点"资格门店数量达到783家,占比78.22％。

   2023年公司单价零售门店单产约为1033万元,同比去年提升13.8％,经营效率进一步提升。

   聚焦大品种及精品战略,提升经营质量。公司以"高质量发展战略、精品战略、大品种战略"为核心,推出御药系列产品,完成多个独家品种培育方案制定;部分大品种培育研究工作有序推进,安宫牛黄丸治疗缺血性脑卒中药效得到初步验证,发力精准营销促进核心品种放量。

   维持"强烈推荐"投资评级。我们仍然看好公司品牌和产品优势,预计2024-2026年实现营收202.27/227.82/253.33亿元,同比增长13.2％/12.6％/11.2％,归母净利润19.26/22.24/25.33亿元,同比增长15.4％/15.5％13.9％,对应PE为30/26/23倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:政策及市场推广风险、原材料供应及价格风险、研发失败风险等。